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[2024-11-07] 派林生物(000403):24Q3产品销售保持稳健,高比例分红提高投资价值
■中信建投
核心观点2024年前三季度,血制品销售需求持续景气,叠加供给端显著改善,公司核心产品销售持续增长,同时持续推进浆站建设与拓展。预计后续血制品行业景气度有望延续,推动产品销售增长。
浆站拓展方面,派斯菲科2个浆站预计2024年将完成验收并开始采浆;随着陕煤集团入主公司,公司有望获得更多浆站拓展资源,保障长期健康发展。公司高比例分红回报股东,有助于提振股东信心,提高公司长期投资价值。
事件公司发布2024年三季报,业绩符合预期10月27日,公司发布2024年第三季度报告,前三季度实现:1)营业收入18.90亿元,同比增长37.49％;2)归母净利润5.43亿元,同比增长66.38％;3)扣非归母净利润4.98亿元,同比增长84.71％;4)基本每股收益0.74元。业绩符合预期。
公司发布2024年中期利润分配方案10月27日,公司发布《2024年中期利润分配方案》,拟定方案如下:以公司总股本扣除已回购拟进行注销股份后的股本总额7.3亿股为基数,每10股派发现金红利1.5元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。
简评前三季度业绩快速增长,24Q3产品销售保持稳健2024年第三季度,公司实现营业收入7.54亿元,同比增长13.27％;归母净利润2.16亿元,同比增长17.86％;
扣非归母净利润2.02亿元,同比增长21.81％。前三季度公司业绩保持较快增长,主要由于:1)血制品销售需求持续景气,白蛋白、静丙等产品销售同比增长;2)采浆量持续提升,供给端显著改善。利润端增速快于收入端,主要由于收入增长,费用相对固定,整体费用率下降显著。其中24Q3收入及利润增速环比收窄,主要由于:1)去年同期业绩基数相对较高;2)24Q3产品价格同比涨幅低于2024年上半年。
采浆量增长助力供给端提升,核心产品销售持续增长。公司持续加强新浆站建设,并努力提升成熟浆站采浆能力。随着2023年及2024H1公司采浆量快速增长,产品供给端持续提升,为公司前三季度业绩快速增长打下良好基础。公司主营产品白蛋白、静丙等2024年前三季度销售持续增长,其中白蛋白虽然面临市场供应增加的影响,但公司凭借其稳定、高效的产品质量和良好的价格体系,依然具有较强的竞争优势,销售同比增长;
静丙需求端持续旺盛,推动产品销售增长。
浆站建设加速推进,后续浆站资源拓展值得期待。2024年前三季度,公司完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆;同时并持续深化与新疆德源战略合作,供浆量增长显著。截至24Q3末,广东双林拥有19个单采血浆站,已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收;派斯菲科拥有19个单采血浆站,截至24H1末已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收,预计2024年将全部完成验收开始采浆。随着陕煤集团入主公司,公司有望获得股东资源赋能,浆站拓展有望迎来新进展。
高比例分红回报股东,提高公司长期投资价值。按照公司拟定的2024年中期利润分配方案,本次分红预计共派发现金1.10亿元,加上公司2023年度利润分配已派发现金红利1.46亿元,2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年归母净利润的41.79％。公司持续高比例分红回报股东,有助于提高公司长期投资价值,提振股东对公司未来发展的信心。
各项费用率显著下降,现金流持续充沛2024年前三季度,公司毛利率50.52％(+0.47pct),增长主要由于:1)收入增长摊薄部分固定成本;2)产品价格同比提升。前三季度公司销售费用1.89亿元(-6.71％),销售费用率9.98％(-4.73pct);管理费用1.31亿元(+7.75％),管理费用率6.93％(-1.91pct);研发费用0.46亿元(-14.47％),研发费用率2.43％(-1.48pct);
财务费用-0.37亿元(-13.77％),财务费用率-1.95％(+1.16pct)。销售费用同比下降,主要由于血制品需求持续景气,销售方面投入同比下降所致。前三季度公司经营净现金流2.27亿元(+0.80％),同比保持稳定;货币资金及交易性金融资产合计17.54亿元(+21.53％),现金流持续充沛。
血制品行业景气度有望持续,后续浆站拓展值得期待2024年前三季度,血制品销售需求持续景气,叠加供给端显著改善,公司核心产品销售持续增长,同时持续推进浆站建设与拓展。预计24Q4及25年,白蛋白有望恢复供需紧平衡格局,产品销售仍将稳定增长;随着认知度提升,静丙销售景气度有望延续,销售有望持续增长。浆站拓展方面,派斯菲科2个浆站预计2024年将完成验收并开始采浆;随着陕煤集团入主公司,公司有望获得更多浆站拓展资源,保障长期健康发展。公司高比例分红回报股东,有助于提振股东信心,提高公司长期投资价值。
盈利预测与投资评级我们预计公司2024～2026年收入分别27.62亿元、32.19亿元和36.51亿元,分别同比增长18.6％、16.6％和13.4％;归母净利润分别为7.80亿元、9.26亿元和10.67亿元,分别同比增长27.5％、18.7％和15.2％;每股EPS分别为1.06元、1.26元和1.46元,当前股价对应2024～2026年估值分别为21.3X、17.9X和15.6X,维持买入评级。
风险分析1、市场竞争风险:目前血液制品行业集中度日趋提升,未来具备规模优势、产品数量优势的企业将获得更大市场空间,呈现强者恒强的局面,市场竞争将进一步加剧。此外,近年血液制品多次被纳入药品集采,将给市场销售带来不确定性,将进一步加速血液制品企业分化。
2、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性,基于现有的科学技术水平,理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性,带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一,单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
3、采浆量增长及浆站建设速度不及预期。
4、新产品研发和上市进度不达预期。
[2024-11-03] 派林生物(000403):业绩持续稳健增长,新浆站验收助力长期发展
■华福证券
事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3:实现收入18.9亿(37.4％),归母净利润5.42亿(66.4％),扣非归母净利润4.98亿(84.7％);24Q3:实现收入7.54亿(13.2％),归母净利润2.15亿(17.9％),扣非归母净利润2.01亿(21.8％);
业绩持续稳健增长,Q3业绩符合预期,看好全年利润表现公司24Q1-Q3实现收入18.9亿(37.4％),归母净利润5.42亿(66.4％),扣非归母净利润4.98亿(84.7％);单看24Q3,实现收入7.54亿(13.2％),归母净利润2.15亿(17.9％),扣非归母净利润2.01亿(21.8％),业绩持续稳健增长。
派斯菲科下属2浆站完成验收,采浆量快速增长公司10月29日发布公告称,桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司成功完成验收,获得《单采血浆许可证》,可正式开始采浆,有利于提升公司原料血浆供应能力,有利于提升公司经营业绩。2024年上半年公司采浆量约700吨,同比实现快速增长,有效保障经营目标达成,公司全年采浆有望完成1400吨采浆量目标。
血制品景气度仍在相对高位,公司出海业务持续拓展当前血制品景气度仍在相对高位,公司重点保障国内市场供应及销售,静注人免疫球蛋白(pH4)持续供不应求,核心产品均实现较好增长;在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,实现巴基斯坦出口销售,持续推动巴西法规注册,推动海外出口业务长远稳健发展。
盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元,归母净利润增速分别为29％/16％/14％,维持前期预测不变。对应当前市值,2024-2026年PE分别为21/18/16X,维持"买入"评级。
风险提示血制品市场竞争加剧;采浆量不及预期;产品销售不及预期。
[2024-11-02] 派林生物(000403):三季度业绩稳健增长,盈利能力持续提升-三季点评
■德邦证券
事件:2024年10月27日,派林生物发布2024年三季度报告,2024前三季度实现营业收入18.9亿元,同比增长37.5％,实现归母净利润5.4亿元,同比增长66.4％,;第三季度,实现营业收入7.5亿元,同比增长13.3％,环比增长7.6％,实现归母净利润2.2亿元,同比增长17.9％,环比增长5.2％。
采浆量持续提升,在采浆站数量不断提升:公司持续深化与新疆德源战略合作,延长合作期限,不断提升供浆量;加快推进新浆站建设,完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆,同时不断挖潜老浆站采浆能力,持续拓展浆员和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨,2024年10月29日,公司公告桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司获得单采血浆许可证,在采浆站数进一步提升。
利润率持续提升,费用率显著改善:利润率上看,公司2024前三季度销售毛利率为50.52％,同比提升0.47pct,归母净利率为28.71％,同比提升4.98pct,利润率显著提升。公司费用率显著改善,前三季度销售费用率为9.98％,同比下降4.73pct,管理费用率为6.93％,同比下降1.92pct,研发费用率为2.43％,同比下降1.48pct。
销售研发持续稳步推进:公司重点保障国内市场供应及销售,静注人免疫球蛋白持续供不应求,核心产品均实现较好增长;出口方面,公司实现巴基斯坦出口销售,持续推动巴西法规注册,推动海外出口业务长远稳健发展。研发方面,2024年前三季度末开发支出9210万,相较期初增加36.16％,全资子公司广东双林静注人免疫球蛋白(10％)于2024年5月23日获得临床试验批准通知书。
盈利预测及投资建议。随着存量浆站陆续开采,后续采浆量和投浆量有望持续提高,叠加需求端高景气,有望带动业绩持续增长。我们预测2024-2026公司归母净利润分别为7.71/9.17/11.08亿元,对应PE估值分别为21.1/17.7/14.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;产品销售不及预期的风险;相关政策风险。
[2024-11-01] 派林生物(000403):采浆和销售持续增长,经营效率不断提升-公司事件点评报告
■华鑫证券
事件派斯双林生物制药股份发布2024年三季报:2024年前三季度实现营收18.90亿元,同比增长37.49％;实现归母净利润5.43亿元,同比增长66.38％;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长84.71％;经营活动现金流净额2.28亿元,同比增长0.80％。
单三季度:实现营收7.54亿元,同比增长13.27％,环比增长7.64％;实现归母净利润2.16亿元,同比增长17.86％,环比增长5.22％;扣非归母净利润2.02亿元,同比增长21.81％,环比增长6.66％。
投资要点血浆采集和血制品销售持续增长2024年前三季度,公司实现归母净利润5.43亿元,同比增长66％,业绩增长主要由于原料血浆采集同比增长较好,血液制品市场销售需求景气,2024年前三季度公司可售产品数量和销量增加,主营业务收入较上年同期增长。浆站方面,公司持续深化与新疆德源战略合作,延长合作期限,不断提升供浆量;同时加快新浆站建设和挖潜老浆站采浆能力。
2024年上半年公司采浆量约700吨,同比实现快速增长。
公司重点保障国内市场供应及销售,静注人免疫球蛋白(pH4)持续供不应求,核心产品均实现较好增长。公司积极开展海外市场,实现巴基斯坦出口销售,推动海外业务长远稳健发展。
经营效率不断提升,销售净利率增加公司深化经营改革,大力推动提质增效。2024年1-9月,公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.98％、6.93％和2.43％,同比分别下降4.73pp、1.92pp和1.48pp。销售净利率显著提升,从2023年1-9月的23.70％增加至2024年1-9月的28.71％。
盈利预测我们预测公司2024-2026年收入分别为29.42、33.82、38.39亿元,归母净利润分别为7.77、9.13、10.67亿元,EPS分别为1.06、1.25、1.46元,当前股价对应PE分别为21.1、18.0、15.4倍,维持"买入"投资评级。
风险提示浆站采浆、获批和建设不及预期;血制制品销售不及预期;
行业政策风险。
[2024-10-31] 派林生物(000403):业绩持续稳健增长,长期成长空间广阔
■中邮证券
公司收入和利润持续稳健增长:
2024前三季度,公司实现营业收入18.9亿元(+37.49％),归母净利润5.43亿元(+66.38％),扣非净利润4.98亿元(+84.71％)。对应2024Q3营业收入7.54亿元,同比增长13.27％、环比增长7.64％;归母净利润2.16亿元,同比增长17.86％、环比增长5.22％。公司收入和利润端均实现持续稳健增长。2024年前三季度毛利率为50.52％(+0.47pct),毛利率维持稳定,预计公司核心品种出厂价格体系较为稳定。从费用上看,2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为9.98％(-4.73pct)、6.93％(-1.92pct)、2.43％(-1.48pct)和-1.95％(+1.1pct)。公司提质增效取得显著效果,费用控制良好,2024前三季度销售净利率为28.71％(+5.01pct),盈利能力大幅提升。
派斯菲科完成全部浆站验收开采:
10月29日,公司发布公告,派斯菲科下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》,正式进入开采阶段。截至目前,派斯菲科已经完成全部19个浆站的验收开采,为未来几年派斯菲科采浆量的持续快速增长奠定坚实基础。全年来看,公司1400吨采浆量完成度较高,明年1600吨的采浆目标在双林、德源和派斯菲科的共同助力下有望顺利实现。产能方面,广东双林二期1500吨产能预计2025年中投产,派斯菲科也将于2025年初扩产至1500吨。公司2025年合计产能将达到3000吨,保障明后年各产品的放量。
积极回馈股东,公司进行中期分红:
10月28日,公司发布中期利润分配方案公告,以公司2024年10月18日公司总股本733,043,291股扣除回购专户上已回购拟进行注销股份后的股本总额731,074,913股为基数,按每10股派发现金红利1.5元(含税)向全体股东分配,共派发现金1.10亿元。公司2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年度归属于上市公司股东的净利润的比率达41.79％。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元,对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元,当前股价对应PE分别为21.67/18.00/15.44倍,持续推荐,给予"买入"评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。
[2024-10-30] 派林生物(000403):业绩表现稳健,控费水平提升-点评报告
■万联证券
报告关键要素:2024年10月27日,公司发布三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入18.90亿元(+37.49％),归母净利润5.43亿元(+66.38％),扣非归母净利润4.98亿元(+84.71％);单看2024Q3,公司实现营业收入7.54亿元(同比+13.27％,环比+7.64％),归母净利润2.16亿元(同比+17.86％,环比+5.22％),扣非归母净利润2.02亿元(同比+21.81％,环比+6.66％)。
投资要点:采浆量和产能提升有利于投浆量增长:浆站和采浆量方面,公司截止目前共有38个浆站,10月29日公司公告桦南县派斯菲科单采血浆站和肇东市派斯菲科单采血浆站获得单采血浆许可证。公司2023年采浆量超1200吨,2024年采浆量预计将达到1400吨;产能建设方面,公司两家子公司均在进行产能扩增。广东双林二期扩能预计2025年中投产,年产能将提升至1500吨;派斯菲科也将于2025年初扩能至年产能1500吨。公司合计年产能将达到3000吨。预计随着产能扩建和采浆量的提升,公司投浆量有望增长从而带动相应产品销售同比增加。
新产品预计提升公司盈利能力:新产品研发方面,公司目前在研产品进度较快的数量超过10个。广东双林方面,2023年底九因子已获得临床试验批件,2024年中第四代静丙已获得临床试验批件;派斯菲科方面,重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设,PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请,八因子拟申报临床试验批件,新产品上市后有利于提升公司整体利润水平。
控费促进盈利水平提升:公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.98％、6.93％、-1.95％,合计14.96％(同比减少5.48个百分点);公司2024年前三季度综合毛利率和净利率水平分别为50.52％(同比增加0.47个百分点)、28.71％(同比增加5.01个百分点)。费用率优化有利于净利率水平提升。
盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性,陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源,保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.38百万元/1065.65百万元,对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股,对应PE为21.02/17.58/15.42(对应2024年10月29日收盘价22.41元),维持"买入"评级。
风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险
[2024-10-30] 派林生物(000403):业绩稳健增长,期待大股东长期赋能空间
■华源证券
公司事件:公司发布2024年三季报,2024前三季度实现营业收入18.9亿元,同比增长37.5％,实现归母净利润5.4亿元,同比增长66.4％,;24Q3,实现营业收入7.5亿元,同比增长13.3％,实现归母净利润2.2亿元,同比增长17.9％,符合市场预期。
毛利率改善,费用率明显改善,盈利能力明显提升。盈利能力方面:1)毛利率为50.5％,23年同期为50.0％,22年同期为49.7％;2)销售、管理和研发费用率分别为10.0％、6.9％和2.4％,23年同期分别为14.7％、8.8％和3.9％;
3)净利率为28.7％,23年同期为23.7％,22年同期为23.5％;整体来看,受益于毛利率的提升和费用率的控制,公司整体盈利能力大幅提升。此外,在分红方面,按每10股派发现金红利1.5元(含税),2023年度利润分配和2024年中期利润分配金额合计占2023年度归属于上市公司股东净利润的比率为41.79％。
采浆站数量位居行业前三,预计采浆量2024年超1400吨。采浆站方面,广东双林目前拥有19个单采血浆站,已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收;派斯菲科目前拥有19个单采血浆站,截至公告日,目前已有在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收,预计2024年将全部完成验收开始采浆。2024年上半年公司采浆量约700吨(23年同期为550吨,同比增长25％以上),我们预计2024年全年采浆量超过1400吨。
公司采浆站数量较多,派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期,带动整体采浆量持续上行。1)公司目前拥有38个浆站,在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士;采浆量方面,公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外,考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产,未来采浆量弹性显著。2)陕煤集团入主有望赋能:陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一,实力雄厚,我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元,同比增长率分别为25.8％、19.7％、16.4％,当前股价对应的PE分别为21、18、15倍,维持"买入"评级。
风险提示。竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险
[2024-10-29] 派林生物(000403):公司2024年Q3业绩高增长,新浆站获批增加供给-2024年三季报点评
■国海证券
事件:2024年10月28日,公司发布2024年三季报:2024年前三季度公司营业收入18.90亿元(yoy+37.49％),归母净利润5.43亿元(yoy+66.38％),扣非归母净利润4.98亿元(yoy+84.71％)。2024年Q3公司营业收入7.54亿元(yoy+13.27％),归母净利润2.16亿元(yoy+17.86％),扣非归母净利润2.02亿元(yoy+21.81％)。
投资要点:公司2024年Q3收入和利润高增长。2024年前三季度公司营业收入18.90亿元(yoy+37.49％),归母净利润5.43亿元(yoy+66.38％),扣非归母净利润4.98亿元(yoy+84.71％)。2024年Q3公司营业收入7.54亿元(yoy+13.27％),归母净利润2.16亿元(yoy+17.86％),扣非归母净利润2.02亿元(yoy+21.81％)。
公司2024年Q3销售费用率和研发费用率降低,推动净利润率同比提升。公司2024年Q3毛利率为51.00％,同比下降0.43pct;销售费用率为11.36％,同比下降0.84pct;管理费用率为6.09％,同比提高0.03pct;研发费用率1.64％,同比下降2.02pct;净利润率为28.62％,同比提高1.16pct。
新浆站获得许可证、产能提升在望,供给增加可期。2024年10月29日公司公告,公司子公司下属桦南县派斯菲科单采血浆有限公司和肇东市派斯菲科单采血浆有限公司获得《单采血浆许可证》,有利于提升公司原料血浆供应能力。公司预计,广东双林二期扩能预计2025年中投产,年产能提升至1500吨;派斯菲科将于2025年初扩能至年产能1500吨,公司合计年产能将达到3000吨。
盈利预测和投资评级我们预计2024/2025/2026年收入为29.48亿元/34.91亿元/39.55亿元,对应归母净利润7.58亿元/8.95亿元/10.20亿元,对应PE为22.39X/18.95X/16.63X。我们认为,采浆量快速增长、新产能有望2025年投产,推动业绩稳健增长。
风险提示产品销售推广不及预期,产品研发进展不及预期,浆站获批进展不及预期,新产能建设进展不及预期,产品质量风险,商誉减值的风险。
[2024-10-29] 派林生物(000403):业绩表现亮眼,盈利能力持续改善-2024年三季报点评
■民生证券
事件:10月27日,公司发布2024三季报。2024Q1-3公司实现营收18.9亿元,同比+37.49％;归母净利润5.43亿元,同比+66.38％;扣非归母净利4.98亿元,同比+84.71％。分季度看,2024Q3,公司实现营收7.54亿元,同比+13.27％、环比+7.64％;归母净利润2.16亿元,同比+17.86％、环比+5.22％;扣非归母净利2.02亿元,同比+21.81％、环比+6.66％,23年高基数影响下24Q3公司业绩实现较快增长,经营趋势持续向好。
公司费用率状况持续改善,公司净利率水平同比大幅改善。2024Q1-3公司毛利率28.71％,同比+0.47pct,受益于公司在高毛利产品方向的持续拓展,我们预计公司毛利率水平将持续稳定增长。公司三费费率较23年同期显著下降,24Q1-3公司销售费用率为9.98％,同比-4.73pct,管理费用率为6.93％,同比-1.92pct,研发费用率为2.43％,同比-1.48pct,受益于毛利率改善及费用率改善,24Q1-3公司净利率达28.71％,同比+5.01％,盈利能力同比大幅改善。
公司产品品种丰富,浆站数量及采浆规模位居行业前列。公司通过子公司广东双林和派斯菲科合计持有3大类11个品种,产品数量位居行业前三,其中派斯菲科为东北三省唯一3大类产品齐全的血制品企业,此外公司进度较快的在研产品超过10个,产品数量有望持续较快增长。公司浆站数量合计达到38个,目前位居行业前三,2024H1公司血浆采集规模近700吨,我们预期24全年采浆量将达到1400吨并不断增长,采浆规模已跻身行业第一梯队。
投资建议:公司坚持"三步走"战略发展规划,通过内生式增长及外延式扩张并举,加速公司发展,不断提升公司行业地位。公司积极拓展浆站,增加采浆量,降低生产成本,重视产品研发,拓展产品品种,不断推动公司业绩增长。我们预计2024-2026年归母净利润分别为7.7/9.2/10.5亿元,对应当前股价PE分别为22/19/16倍,维持"推荐"评级。
风险提示:浆站拓展不及预期风险;产品研发不及预期风险;产品毛利率下降风险;政策风险。
[2024-09-29] 派林生物(000403):国资掌舵持续赋能,公司迎来发展新阶段-深度研究
■华安证券
股东变更落地,经营持续改善,公司跻身行业领先地位
派林生物成立于1995年,专注于血制品的研发生产和销售,2023年10月25日公司实控权发生变更,陕煤集团入主成为公司控股股东,陕西省国资委成为新的实控人。我们认为公司有望在陕煤集团的赋能下持续丰富浆站资源、提高采浆量,并获得来自陕煤集团在资源禀赋、销售渠道等维度的多重支持。2024H1公司实现营收11.4亿元(+60.2％),实现归母净利润3.3亿元(+128.4％);24Q2,实现营收7.0亿元(+56.3％),实现归母净利润2.0亿元(+136.3％)。业绩亮眼。
从运营角度看,在陕煤集团入主前,公司在各项费用率方面与行业平均略有差距,随着新实控人的进驻,公司有望通过内部治理提升经营管理效率,预计各项指标将逐步改善,2023年公司销售费用率降至7.79％,改善成果初现。
内生外延并举,公司发展进入新周期
公司通过战略重组派斯菲科、与新疆德源签订战略合作协议,持续拓展浆站资源,截至24年H1浆站数量达到38个,其中广东双林生物拥有19个(17个在采),派斯菲科拥有19个(17个在采),其中新疆德源给予公司6个浆站。2023年公司采浆量超1200吨,已跻身国内血制品企业第一梯队,采浆量仅次于天坛生物和上海莱士。未来随着公司存量浆站采浆量的持续爬坡,叠加在建浆站的陆续投产,公司后续采浆弹性可期,业绩稳定增长确定性高。
并购整合为行业趋势,集中度加速提升
血制品行业因高准入壁垒、浆站资源稀缺、监管严格等因素,供需关系长期偏紧平衡甚至供不应求,整个行业保持高度景气。当前,该行业正在经历积极的变革,"十四五"规划中对浆站的增加规划将刺激采浆量增长,有望进一步改善血制品行业的供给结构;行业整合进程也在不断加速,除派林生物外,上海莱士、卫光生物等其他血制品公司均有股东变更的事件或计划,战略重组趋势显著,同时我们也看到行业内并购事件频发,整合进程加速。展望未来,行业头部企业在新增浆站、产品种类以及吨浆利润提升等方面将有更大的发展空间,公司作为第一梯队血制品企业,有望持续走在行业前列。
投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级
公司是采浆量超千吨的第一梯队血制品企业,国资入主后有望持续赋能,公司采浆量和业绩成长弹性可期。我们预计公司2024-2026年将实现营业总收入29.05/33.79/38.23亿元人民币(同比+24.8％/16.3％/13.1％);将实现归母净利润7.65/9.09/10.58亿元(同比+25.0％/18.8％/16.3％)。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
采浆量不及预期,行业竞争加剧,新品上市不及预期等风险因素。
[2024-09-05] 派林生物(000403):业绩超预期,采浆量持续增长
■华福证券
事件:公司发布半年报,24H1实现营业收入11.36亿元(同比+60.2％);归母净利润3.27亿元(同比+128.4％);扣非归母净利润2.97亿元(同比+184.6％)。
24H1业绩超预期,Q2业绩持续高速增长公司24H1实现营业收入11.36亿元(同比+60.2％);归母净利润3.27亿元(同比+128.4％);扣非归母净利润2.97亿元(同比+184.6％)。
单看Q2,实现营业收入7.01亿元(同比+56.3％);归母净利润2.05亿元(同比+136.3％);扣非归母净利润1.89亿元(同比+178.1％),业绩持续高速增长。
采浆量快速增长,单采血浆站建设持续推进公司持续深化与新疆德源战略合作,延长合作期限,不断提升供浆量;加快推进新浆站建设,2024H1完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆,同时不断挖潜老浆站采浆能力,持续拓展浆员和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨,同比实现快速增长,有效保障经营目标达成,公司全年采浆有望完成1400吨采浆量。
血制品维持高景气度,公司出海业务持续拓展24H1公司血液制品实现营业收入11.33亿元(同比+60.3％)。当前血制品销售景气度高,公司重点保障国内市场供应及销售,静注人免疫球蛋白(pH4)持续供不应求,核心产品均实现较好增长;在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,实现巴基斯坦出口销售,持续推动巴西法规注册,推动海外出口业务长远稳健发展。
盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元,归母净利润增速分别为29％/16％/14％,维持前期预测不变。对应当前市值,2024-2026年PE分别为23/20/18X,维持"买入"评级。
风险提示浆站建设及验收不及预期;采浆量不及预期;产品销售不及预期。
[2024-08-31] 派林生物(000403):业绩快速增长,盈利能力显著改善
■德邦证券
事件:2024年8月28日,派林生物发布2024年半年度报告,公司2024H1实现收入11.36亿元,同比+60.23％,归母净利润3.27亿元,同比+128.44％,扣非归母净利润2.97亿元,同比+184.61％;2024Q2收入同比+56.30％,环比+60.81％,归母净利润同比+136.32％,环比+68.13％。
上半年采浆量大幅上升,在建浆站陆续开采:公司持续深化与新疆德源战略合作,延长合作期限,不断提升供浆量;加快推进新浆站建设,完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆,同时不断挖潜老浆站采浆能力,持续拓展浆员和提高复采率。2024年上半年公司采浆量约700吨,同比实现快速增长,预计全年38个浆站将全部完成验收开始采浆。
利润率快速提升,费用率显著改善:利润率上看,公司2024H1销售毛利率为50.20％,同比提升1.45pct,归母净利率为28.78％,同比提升8.59pct,利润率显著提升。上半年公司费用率显著改善,2024H1销售费用率为9.06％,同比下降8.01pct,管理费用率为7.49％,同比下降3.98pct,研发费用率为2.96％,同比下降1.18pct。
销售研发持续稳步推进:2024H1公司重点保障国内市场供应及销售,静注人免疫球蛋白持续供不应求,核心产品均实现较好增长;出口方面,公司实现巴基斯坦出口销售,持续推动巴西法规注册,推动海外出口业务长远稳健发展。研发方面,2024H1公司研发投入4395万元(+24.83％),全资子公司广东双林静注人免疫球蛋白(10％)于2024年5月23日获得临床试验批准通知书。
盈利预测及投资建议。随着存量浆站陆续开采,后续采浆量和投浆量有望持续提高,叠加需求端高景气,有望带动业绩持续增长。我们预测2024-2026公司归母净利润分别为7.71/9.17/11.08亿元,对应PE估值分别为24.3/20.4/16.9倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险;产品销售不及预期的风险;相关政策风险。
[2024-08-30] 派林生物(000403):业绩强劲增长,采浆量快速提升-2024半年报点评
■国泰君安
本报告导读:公司2024H1业绩强劲增长,随着采浆量持续提升,新品种陆续打开市场,增长潜能充足,维持增持评级。
投资要点:维持增持评级。维持2024-2026年预测EPS为1.06/1.28/1.54元,参考板块估值给予2025年目标PE24X,下调目标价为30.72元(原为34.30元),维持增持评级。
2024H1强劲增长,业绩符合预期。公司2024H1实现营收11.36亿元(同比+60.2％,下同),归母净利润3.27亿元(+128.4％),扣非净利润2.97亿元(+184.6％),2024Q2单季度实现营收7.01亿元(+56.3％),归母净利润2.05亿元(+136.3％),扣非净利润1.89亿元(+178.1％)。在疫情对采浆的传导影响下2023Q1、Q2受到一定影响,基数较低,2024H1在低基数上实现强劲增长,业绩符合预期。
采浆量快速提升,在建浆站有望陆续开采。血制品终端需求延续高景气,重点产品如静丙供不应求,销售仍取决于生产,最终取决于采浆。公司2023年采浆全面恢复,全年采浆超1200吨,2024H1继续保持高速增长态势,半年度采浆约700吨,同比实现高速增长,2024H1末账面原材料及在产品均较期初有所提升。公司现有浆站38个,其中广东双林17个在采浆站,2个建设完成待验收;派斯菲科17个在采浆站,2个建设完成待验收,预计2024有望全部完成验收开始采浆。随着老浆站挖潜,新浆站爬坡,采浆量有望持续提升。
陕煤集团2023Q4成为控股股东后亦有望赋能公司开设新浆站,提升远期增长潜能。
新品种陆续打开市场,吨浆盈利能力有望持续提升。公司已上市品种丰富,其中广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计数量达到11个,两个子公司进度较快的在研产品数量合计超过10个,其中广东双林的重磅在研产品第四代静丙已于2024年5月获得临床批件,近年有望获批上市。公司亦积极加大已上市凝血因子类产品的市场推广工作,例如派斯菲科的人纤维蛋白原在2024年6月的京津冀"3+N"集采中以第一名中标,有望在2024H2快速入院打开市场。随着凝血因子类产品陆续起量,公司吨浆盈利能力有望进一步提升。
风险提示:终端供需变化,采浆量增长不及预期
[2024-08-30] 派林生物(000403):业绩与采浆双升,期间费用率优化
■国投证券
事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入11.36亿元,同比增长60.23％;归母净利润3.27亿元,同比增长128.44％;扣非归母净利润2.97亿元,同比增长184.61％。Q2单季度,公司实现营业收入7.01亿元,同比增长56.30％;归母净利润2.05亿元,同比增长136.32％;扣非归母净利润1.89亿元,同比增长178.08％。公司2024H1经营业绩实现大幅增长主要系公司采浆量大幅提升,静丙等品种市场需求保持高景气,同时公司不断深化经营变革,积极保障经营目标达成。
毛利率同比小幅增长,期间费用率有所优化。2024H1,公司毛利率为50.20％,同比增长1.45pct;期间费用率为17.32％,同比下降11.21pct,其中销售费用率为9.06％,同比下降8.00pct,主要系静丙和白蛋白由于销售渠道和使用习惯改变,对于销售推广的需求较小故销售费用下降,同时破免集采后销售费用也相应下降;管理费用率为7.49％,同比下降3.97pct,主要系管理费用具有一定刚性,营业收入快速增长摊薄了管理费用率;研发费用率为2.96％,同比下降1.18pct,原因同管理费用;财务费用率为-2.20％,同比增加1.95pct;受益于期间费用率的明显优化,公司实现净利率28.78％,同比增长8.61pct。
内生与外延并举,采浆规模持续提升。2024年上半年公司采浆量约700吨,同比实现快速增长,全年采浆量目标为1400吨。根据公司公告,2024H1,派斯菲科下属拜泉浆站、依安浆站、鸡西浆站分别于3月、4月、5月取得《单采血浆许可证》。截至目前,公司共有单采血浆站38家,其中广东双林的17家浆站已在采,2家浆站建设完成等待验收;派斯菲科的17家浆站已在采,2家浆站建设完成等待验收,预计2024年将全部完成验收开始采浆。同时,公司于2024年3月与新疆德源各相关方签订补充协议,双方约定将战略合作期限延至八个合作年度,公司也对新疆德源的供浆设置了阶梯式的奖励机制以激励其不断提升供浆量。此外,公司在投资者关系记录中表示会充分利用各方资源大力推动新浆站拓展,已在全国多地开展新浆站申请工作。公司积极推进新设浆站、挖潜老浆站能力、深化新疆德源战略合作等措施将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。
产品研发进展顺利,血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3大类8个品种(PCC于2023年5月获批),派斯菲科拥有3大类9个品种,双方产品互补,合计产品品种达到11个。同时,公司在研产品中进度较快的数量超过10个,其中广东双林分别于2023年11月和2024年5月获得人凝血因子IX和静注人免疫球蛋白(10％)的临床试验批准通知书;派斯菲科重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设,PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请。随着新产品的陆续上市,公司血浆综合利用率有望不断提升。
投资建议:我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.2％、18.1％、12.8％,净利润增速分别为28.3％、17.9％、13.5％,对应EPS分别为1.07元、1.26元、1.43元,对应PE分别为23.2倍、19.7倍、17.3倍;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30元,对应2024年28倍的动态市盈率。
风险提示:浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。
[2024-08-30] 派林生物(000403):业绩表现亮眼,盈利能力提升-公司点评报告
■中邮证券
事件:
8月28日,派林生物发布2024年中报。2024上半年实现营业收入11.36亿元(+60.23％),归母净利润3.27亿元(+128.44％),扣非净利润2.97亿元(+184.61％)。其中二季度实现营业收入7.01亿元(+56.30％),归母净利润2.05亿元(+136.32％),扣非净利润1.89亿元(+178.08％)。随着采浆量的快速提升,公司收入和利润同比实现高增长。
2024上半年采浆量超700吨,同比实现快速增长:
2024上半年,派斯菲科陆续完成拜泉、依安、鸡西浆站验收,年内预计能够完成全部19个浆站的验收开采,保障公司采浆端的持续稳健增长。双林与新疆德源签订补充协议,延长合作期限并进行阶梯式奖励机制,德源供浆积极性有望提高。公司目前总浆站38个,在采浆站34个,2024年上半年采浆量约700吨,同比实现快速增长,全年1400吨目标预计能够顺利完成。公司在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,实现巴基斯坦的出口,2024上半年海外实现收入180万。公司持续推动巴西法规注册,推动海外出口业务长远稳健发展。
销售费用率下降,盈利能力提升:
2024H1毛利率为50.20％(+1.45pct),预计与核心产品价格提高以及因子类产品快速放量有关。费用方面,2024H1销售费用率为9.06％(-8.00pct),管理费用率为7.49％(-3.97pct),研发费用率为2.96％(-1.18pct),财务费用率为-2.20％(+1.95pct)。由于白蛋白和静丙市场需求持续向好以及破免集采后销售费用的下降,报告期内公司销售费用同比下降,销售费用率大幅下降,净利率提升至28.78％(+8.59pct),盈利能力显著提升。研发方面,公司在研产品进度较快的数量超过10个,双林的静注人免疫球蛋白(10％)获批临床,产品种类有望逐步丰富,吨浆利润具备较大提升空间。陕煤控股后,公司提质增效稳步推进,期待在股东赋能下迎来新浆站的良好突破。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元,对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元,当前股价对应PE分别为22.55/18.73/16.07倍,持续推荐,给予"买入"评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。
[2024-08-29] 派林生物(000403):费用率显著改善,陕煤未来赋能空间大-公司点评报告
■华源证券
投资要点:
公司事件:公司发布2024年半年报,2024上半年实现营业收入11.4亿元,同比增长60.2％,实现归母净利润3.3亿元(同比增长128.4％);24Q2,实现营业收入7.0亿元,同比增长56.3％,实现归母净利润2.0亿元(同比增长136.3％),符合市场预期。
毛利率改善,费用率明显改善,盈利能力明显提升。盈利能力方面,2024上半年,公司毛利率为50.2％,去年同期为48.7％,费用率方面,公司销售、管理和研发费用率分别为9.1％、7.5％和3.0％,23年同期分别为17.1％、11.5％和4.1％;净利率方面,24上半年为28.8％,23年同期为20.2％,22年同期为22.4％。整体来看,受益于毛利率的提升和费用率的控制,公司整体盈利能力大幅提升。
采浆站数量位居行业前三,预计采浆量2024年超1400吨。采浆站方面,广东双林目前拥有19个单采血浆站,已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收;派斯菲科目前拥有19个单采血浆站,截至公告日,目前已有在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收,预计2024年将全部完成验收开始采浆。2024年上半年公司采浆量约700吨(23年同期为550吨,同比增长25％以上),我们预计2024年全年采浆量超过1400吨。
公司采浆站数量较多,派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期,带动整体采浆量持续上行。1)公司目前拥有38个浆站,在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士;采浆量方面,公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外,考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产,未来采浆量弹性显著。2)陕煤集团入主有望赋能:陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一,实力雄厚,我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元,同比增长率分别为25.6％、19.1％、17.3％,当前股价对应的PE分别为23、19、16倍,维持"买入"评级。
风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。
[2024-08-29] 派林生物(000403):浆量大幅提升,业绩超预期-点评报告
■万联证券
2024年8月27日,公司发布2024年半年报。2024年上半年,公司实现营业收入11.36亿元,同比增长60.23％;归母净利润3.27亿元,同比增长128.44％;扣非归母净利润2.97亿元,同比增长184.61％。投资要点:产品数量和浆站数量行业前列截至2024年上半年,公司产品数量合计3大类11个品种,位列行业第三,广东双林层析静丙获取临床试验批件。公司浆站数量合计38个,其中广东双林和派斯菲科分别19个,位居行业第三。浆站分布在四川、山西、广东、黑龙江和新疆。
浆量大幅提升,销售需求景气度高浆站资源方面,2024年上半年公司采浆量约700吨(2023年上半年公司原料血浆采集近550吨),同比快速增长,主要受益于公司内生外延提高采浆规模。公司持续深化与新疆德源战略合作,延长合作期限,提升供浆量;推进新浆站建设,完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆,并不断挖潜老浆站采浆能力,持续拓展浆员和提高复采率。需求方面,社会及市场对血液制品认知持续提高,产品销售市场需求景气。公司静注人免疫球蛋白(pH4)持续供不应求,核心产品均实现较好增长。
深化经营改革,提升经营效率2024年上半年,公司毛利率为50.20％(同比增加1.45个百分点),期间费用率17.32％(同比下降11.21个百分点),净利润率28.78％(同比增加8.61个百分点)。公司不断提升经营效率,精简组织架构,规范管理流程,强化内部协同,大力推动提质增效工作;为提升资金使用效率,利用闲置资金进行现金管理及委托理财。
盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性,陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源,保障血制品业务稳健增长。基于 对行业和公司的研究,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.44百万元/1065.65百万元,对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股,对应PE为22.58/18.89/16.56(对应2024年8月28日收盘价24.08元),维持"买入"评级。
风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险
[2024-08-29] 派林生物(000403):公司业绩表现亮眼,采浆规模进一步扩大-2024年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布半年报,24H1实现营业收入11.36亿元(同比+60.23％);归母净利润3.27亿元(同比+128.44％);扣非归母净利润2.97亿元(同比+184.61％)。
点评:血液制品业绩表现亮眼,市场景气度延续。24H1公司血液制品实现营业收入11.33亿元(同比+60.35％),主要系血液制品市场销售需求景气,原料血浆采集同比增长较好,2024年上半年度公司可售产品数量和销量增加。静注人免疫球蛋白(pH4)等血液制品持续供不应求,同时公司积极开拓海外市场,海外出口业务持续扩展。
采浆量稳定增加,助力公司业绩增长。公司23年全年采浆突破1200吨,跻身国内血制品行业千吨级第一梯队。目前公司浆站数量合计达到38个,其中广东双林拥有19个单采血浆站,派斯菲科拥有19个单采血浆站。24H1公司采浆量约700吨,原料血浆供应能力不断提升,2024年全年采浆量有望突破1400吨,助推公司实现经营目标。
持续投入开发新产品,产品线进一步完善。24H1公司研发投入0.44亿,同比+24.83％。公司拥有授权专利65项,在研产品超10个,随着产品数量的持续增加,吨浆净利润将进一步提升。除目前销售的11个血液制品外,公司还积极研发和销售静注巨细胞病毒人免疫球蛋白,将有助于器官移植或免疫抑制治疗时预防巨细胞病毒感染。随着公司血制品产品数量的持续提升和静丙等产品的升级换代,公司的综合血浆利用率有望持续提升,为远期增长奠定坚实的基础。
盈利预测、估值与评级:血制品市场维持高景气度,维持公司2024～2026年归母净利润预测为7.82/9.34/10.86亿元,同比增长27.71％/19.54％/16.20％,现价对应PE分别为23/19/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆低于预期的风险;批签发低于预期的风险。
[2024-08-28] 派林生物(000403):业绩增长亮眼,采浆量快速提升
■招商证券
公司发布2024半年报:派林生物2024年H1实现收入11.36亿元、归母净利润3.27亿元、扣非归母净利润2.97亿元,同比分别增长60.23％、128.44％、184.61％。其中2024Q2实现收入7.00亿元、归母净利润2.05亿元、扣非归母净利润1.89亿元,同比分别增长56.25％、135.63％、177.94％。
血制品认知持续提升,业绩增长亮眼:2024H1公司收入及利润端都实现大幅增长,主要因素包括:①在投浆增长和血制品认知提升的双重驱动下,核心产品增长较好,静丙产品持续供不应求,渠道和价格策略优化;②投浆节奏导致的23年上半年低基数;③海外业务逐步看到成效,2024H1巴基斯坦出口销售实现收入180万元,销售占比0.16％,同时公司将积极推动巴西法规注册,继续拓展海外市场规模;④通过经销商管理等方式进一步控费提效,2024H销售费用率9.06％(相较于2023年报下降320bp)、管理费用率7.49％(相较于2023年报下降25bp)、2024H净利率28.78％(相较于2023年报提升252bp)。
新浆站验收开采+存量浆站爬坡,采浆量快速提升:公司共拥有浆站38个,其中广东双林19个(含德源的6个浆站在采共17个,2个待验收),派斯菲科19个单采血浆站(在采17个,其中铁力(22年8月)、尚志(22年11月)、龙江(23年5月)、巴彦(23年8月)、庆安(23年9月)、拜泉(24年3月)、依安浆站(24年4月)均为近期验收开采新浆站,鸡西浆站搬迁后也于24年5月获采浆许可,还有2个新浆站也将陆续开采)。在新浆站增量贡献、新疆德源合作激励深化、存量浆站潜力挖潜等因素共同驱动下,2024年H1公司采浆量约700吨,相较于2023H1的550t同比增长27.27％,全年采浆高增可期。
盈利预测与投资建议:我们看好公司浆量进入快速释放期,支撑业绩稳定较快增长,维持"增持"评级,预计2024-2026年实现归母净利润7.72/9.30/10.80亿元,对应PE23/19/16x。
风险提示:竞争格局恶化、新产品放量不及预期、采浆不及预期、集采等风险。
[2024-08-28] 派林生物(000403):上半年业绩高增,浆量快速增长
■东方证券
上半年业绩高增长,血液制品市场需求景气。公司2024年上半年实现营业收入11.36亿元,同比增长60.2％;归母净利润3.27亿元,同比增长128％;扣非归母净利润2.97亿元,同比增长185％。分季度看,公司二季度实现收入7.01亿元,同比增长56.3％,归母净利润2.05亿元,同比增长136％;扣非归母净利润1.89亿元,同比增长178％。
经营效率有所提升,盈利能力稳健提高。公司2024年上半年实现毛利率50.2％,净利率28.8％,分别较去年同期增长1.5,8.6pct。上半年血制品销售市场需求景气,公司重点保障国内市场供应及销售,核心产品均实现较好增长。从费用端看,公司经营层面提质增效凸显,2024年上半年销售/管理/研发费用率分别为9.1％,7.5％和3％,较去年同期分别下降8.0,4.0,1.2pct。
浆量快速提升,派斯菲科新浆站不断通过验收。上半年,公司采浆量约700吨,同比实现快速增长,其中子公司派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站完成验收及采浆,目前,派斯菲科已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收,预计2024年将全部完成验收开始采浆;同时公司持续深化与新疆德源战略合作,延长合作期限,不断提升供浆量。
静注人免疫球蛋白(10％)获批临床,产品线有望不断丰富。上半年,公司子公司双林生物静注人免疫球蛋白(10％)获得药物临床试验批准通知书,适应症为原发免疫性血小板减少症,公司静注人免疫球蛋白(10％)采用多步层析精制纯化工艺,在产品质量、病毒安全性等方面,特别是产品收率方面有显著的优势,未来原料血浆综合利用率有望进一步提高。
我们维持公司24-25年盈利预测,预测公司2024-2026年每股收益分别为1.08/1.28/1.47元,根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的30倍市盈率,对应目标价为32.4元,由于公司上半年业绩增长优异,我们上调为买入评级。
风险提示行业估值水平波动的风险;采浆量不达预期风险;新品上市不达预期风险;行业政策变动风险;商誉减值风险等。
[2024-07-12] 派林生物(000403):业绩超预期,后续股东赋能想象空间大
■华源证券
公司事件:公司发布2024上半年业绩预告,2024上半年实现归母净利润3.15～3.44亿元(同比+120％-140％);24Q2,实现归母净利润1.93～2.21亿元(同比+122％-155％),业绩超我们预期。
行业持续高景气,公司业绩稳健高增长。根据公司公告,公司业绩增长主要因为:血液制品市场销售需求景气,原料血浆采集同比增长较好,2024年半年度公司可售产品数量和销量增加,主营业务收入较上年同期增长。我们认为,血制品行业目前依然处于高景气度,叠加公司目前处于派斯菲科新浆站投产的爬坡期,采浆量增长较快,带动公司业绩稳健高增长。
公司采浆站数量较多,派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期,带动整体采浆量持续上行。1)公司目前拥有38个浆站,在国内上市公司里面采浆站数量仅次于天坛生物和上海莱士;采浆量方面,公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外,考虑派斯菲科有多个建浆站有望在近几年陆续投产,未来采浆量弹性显著。2)陕煤集团入主有望赋能:陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一,实力雄厚,我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。
与新疆德源签订战略合作协议,未来弹性较大。2024年3月,公司与新疆德源签订战略合作补充协议:1)合作期限延长2年,从自2026年6月22日起至2028年6月21日止;2)自第五个合作年度起,若新疆德源供浆量超过200吨/年,则每年超过200吨血浆部分(含普通原料血浆及特免原料血浆),派林生物在血浆采购价款基础上增加7万元/吨支付给相应浆站,若供浆量超过500吨/年,则专项奖励500万元款项给相应浆站;若供浆量超过600吨/年,则再专项奖励500万元款项给相应浆站。我们认为新疆地区采浆潜力大,本次合作期限的延长,以及对采浆量的激励机制,新疆德源6个采浆站未来采浆量空间值得期待。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.7、9.2、10.7亿元,同比增长率分别为25.6％、19.1％、17.3％,当前股价对应的PE分别为27、22、19倍,维持"买入"评级。
风险提示:竞争格局恶化风险;销售不及预期风险;行业政策风险等。
[2024-07-11] 派林生物(000403):2024H1业绩超预期,看好全年业绩表现
■东北证券
事件:
公司发布2024年半年报业绩预告,公司上半年预计实现归母净利润31,490万元-34,353万元,同比增长120％-140％,扣非归母净利润28,140万元-31,267万元,同比增长170％-200％。
点评:
业绩超出市场预期,期待下半年业绩表现。分季度看,公司Q2预计实现归母净利润1.93-2.22亿,同比增长122％-155％;扣非归母净利润1.74-2.05亿,同比增长156％-202％,Q2相比Q1实现良好增长。根据中检院数据,2023年H1公司主要产品人血白蛋白批签发54批次(+63％),静注人免疫球蛋白批签发36批次(+33％),狂免5批次(-28.6％),破免11批次(+37.5％),八因子47批次(+671％)。公司主要产品签发稳健增长,为公司下半年业绩进一步提升提供了保障。我们预计公司下半年业绩仍将有亮眼表现。
终端静丙销售价格仍维持高位,院外市场增长明显。根据中康数据库统计数据显示,院外静丙销售量自2023年Q1后持续增长,2023年院外销量占比约40％;单价方面,2024Q1院外2.5g规格静丙广东双林平均单价约744元,2024年6月根据陕西医保局数据,广东双林2.5g静丙药店销售平均价格为750元,价格依然维持高位,印证了当前静丙市场仍处于供需紧平衡的状态。预计随着公司采浆量提升,静丙的市场潜力进一步被挖掘,公司盈利能力将显著提升。
盈利预测与投资建议:鉴于血制品市场当前需求仍在持续提升,我们持续看好公司未来的业绩表现,上调公司业绩预期,预计公司2024-2026年营业收入为29.50/34.80/40.20亿,归母净利润7.70/9.20/10.79亿,EPS为1.05/1.26/1.47元,对应当前市值PE为26/22/18倍,相比同行业,公司估值水平处于较低水平。考虑到公司近年来新浆站设立较多,白蛋白与静丙市场仍在持续扩容,因此我们给予公司"买入"评级。
风险提示:短期供需波动影响价格,采浆不及预期等。
[2024-07-11] 派林生物(000403):上半年业绩高增长,陕煤赋能效应逐步显现
■中邮证券
事件:
7月10日,派林生物发布2024年半年度业绩预告,公司上半年实现归母净利润31490万元-34353万元,同比增长120％-140％,业绩增长主要因为血液制品市场销售需求景气,原料血浆采集同比增长较好,2024年半年度公司可售产品数量和销量增加,主营业务收入较上年同期增长。
Q2单季同比和环比均实现高增长:
结合公司披露2024H1归母净利润31490万元-34353万元,以及24Q1和23Q2单季归母净利润12195万元和8676万元计算,公司24Q2归母净利润预计为19295-22158万元,相较于23Q2同比增速预计为122.40％-155.39％,相较于24Q1环比增速预计为58.22％-81.70％。公司Q2业绩同比和环比均实现快速增长。公司2023全年采浆量约1200吨,为2024年产品端的放量奠定良好基础,产品端需求依旧维持景气,保障业绩持续良好增长。
浆站陆续验收开采,采浆端有望持续良好增长:
今年上半年,派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站陆续于3月和4月完成验收正式开采,剩余2个浆站有望于近期完成验收,派斯菲科19个浆站预计今年全部落地开采,未来几年派斯菲科采浆端有望进入快速增长阶段。今年3月双林与德源签订补充协议,双方再次延长了两年的供浆周期,同时对于德源供浆量从不低于180吨/年调整为200吨/年,并对供浆超过500吨及600吨进行阶梯式奖励机制,德源供浆积极性有望得以提升。综合以上,我们认为公司2024年采浆量超1400吨具有较高确定性。
陕煤控股后公司提质增效,新浆站拓展值得期待:
陕煤控股后,公司各项进展顺利推进,具备较高执行力和兑现度。从产品上看,双林生物的10％高纯静丙获批临床,派斯菲科的高纯静丙临床前研发进展快速推进。出海方面,今年3月双林与巴基斯坦经销商3ADiagnostics签订独家许可和供应协议,静丙出海取得积极进展。在研管线的推进以及海外市场的拓展为公司业绩长期稳健增长打下坚实基础。同时,陕煤集团也有望在新浆站的拓展方面赋能,助力公司获取更多浆站资源。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/9.4/11.0亿元,对应EPS分别为1.07/1.29/1.50元,当前股价对应PE分别为26.03/21.62/18.55倍,持续推荐,给予"买入"评级。
风险提示:
采浆量不及预期风险;产品销售不及预期风险;新品上市不及预期风险。
[2024-07-10] 派林生物(000403):血制品市场景气度延续,公司业绩超预期-2024年半年度业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布2024年半年度业绩预告:实现归母净利润3.15-3.44亿元,同比+120％-140％。
点评:
血制品市场销售景气,业绩超预期。24Q1公司实现归母净利润1.22亿元,同比+116％,根据公司业绩预告,预计24Q2实现归母净利润1.93-2.22亿元,同比+122％-155％。主要系血液制品市场销售需求景气,原料血浆采集同比增长较好,2024年上半年度公司可售产品数量和销量增加。血制品高景气度继续延续,尤其静丙终端呈现紧平衡状态,整体供不应求。
浆站开拓、验收持续推进,保障血浆采集稳定增长。公司23年全年采浆突破1200吨,跻身国内血制品行业千吨级第一梯队。目前公司浆站数量合计达到38个,其中广东双林拥有19个单采血浆站,派斯菲科拥有19个单采血浆站。2024年公司全年采浆量有望突破1400吨,实现稳定较快增长。
持续投入开发新产品,提升血浆综合利用率。目前广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计品种数量达到11个。公司在研产品进度较快的数量超过10个,未来产品数量将持续增加,产品数量将位居行业前列。其中广东双林的新一代静注人免疫球蛋白已获得临床药物试验批准。随着公司血制品产品数量的持续提升和静丙等产品的升级换代,公司的综合血浆利用率有望持续提升,为远期增长奠定坚实的基础。
盈利预测、估值与评级:血制品市场维持高景气度,维持公司2024～2026年归母净利润预测为7.82/9.34/10.86亿元,同比增长27.71％/19.54％/16.20％,现价对应PE分别为26/22/19倍,维持"买入"评级。
风险提示:采浆低于预期的风险;批签发低于预期的风险。
[2024-07-10] 派林生物(000403):国资入主有望持续赋能,内生+外延双轮驱动
■华福证券
血制品行业竞争格局集中,充分利好头部企业。
血制品行业由于其特殊性,行业竞争格局高度集中。全球角度看,CSL、武田和GRIFOLS三大巨头占据近60％市场份额;国内看,自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业,大量中小型血液制品企业退出或被并购,2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70％～80％。行业高集中度背景下,有望持续利好头部企业。
公司浆站、产品数量均居行业前列,陕西国资入主有望持续赋能。
通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作,公司产品数量合计达到11个,截至2023年国内血制品企业最多为14个品种,公司位居行业第三。浆站数量看,公司通过内生与外延并举,浆站数量合计达到38个,位居行业前三,其中4个已建成待验收浆站预计2024年上半年将全部完成验收开始采浆,有望持续提升公司采浆量。
采浆量首次突破千吨级别,吨浆利润率有进一步提升空间公司2023年公司采浆量超1,200吨,同比实现大幅增长约50％,进入千吨级血液制品第一梯队。历史数据看,2017-2023年公司采浆量以22.9％的年化复合增速大幅领先于其他上市头部血液制品企业,2024年公司预计采浆量将超1,400吨,充分体现公司长期成长性。公司2023年以投浆量计吨浆净利润约70万元/吨,处于行业中上水平。
公司在研产品进度较快的数量超过10个,产品矩阵丰富有望进一步提高吨浆利润。
积极布局静丙出口,海外市场空间巨大。
公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售,核心产品为静丙,并且完成巴基斯坦法规注册。未来随着公司持续重点推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会,在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,有望为公司的长期发展提供动能。
盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.9/9.2/10.4亿元,归母净利润增速分别为29％/16％/14％。采用可比公司估值法,2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为26X/22X/19X倍。我们认为,公司未来采浆量及吨浆利润有持续上升空间,公司成长性凸显,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示浆站建设及验收不及预期;采浆量不及预期;产品销售不及预期
[2024-06-26] 派林生物(000403):陕煤入主赋能,公司有望通过内生外延稳健增长-首次覆盖
■万联证券
报告关键要素:公司内生外延拓展采浆量,2023年全年采浆量超过1200吨,进入千吨级血液制品第一梯队。新实控人陕煤集团实力雄厚,有望推动新浆站拓展。随着新产品的上市并放量,收率的提升和精细化管理的提升,公司盈利能力提升可期。投资要点:
2023年公司控股股东及实际控制人分别变更为胜帮英豪和陕煤集团,陕煤集团是陕西省最大的国有企业,实力雄厚,有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新疆德源,2023年拥有浆站总数量38个,年采浆量超1200吨,进入千吨级血液制品第一梯队。2024年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆站完成验收采浆,同时深化与新疆德源合作,实现存量浆站持续爬坡和新浆站拓展双轮驱动。
血制品品种数量11个,吨浆盈利水平提升显著。截至2023年年报,广东双林和派斯菲科分别有血制品品种8个和9个,公司合计有11个品种。公司吨浆净利润从2018年的20万元左右增长至2021年50万元左右、2023年70万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局,公司血制品品种数量未来有望进一步增加,吨浆净利润水平提升可期。纤原和PCC有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会,持续提升公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广东双林的人纤维蛋白原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC和纤原毛利率水平相较静丙和人血白蛋白高,未来有望提升公司血制品净利润水平。
盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性,陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源,保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究,我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.42百万元/1065.62百万元,对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股,对应PE为25.63/21.44/18.80(对应2024年6月24日收盘价27.33元),首次覆盖给予"买入"评级。
风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险
[2024-05-23] 派林生物(000403):采浆同比大幅增长,盈利能力稳步提升-公司年报点评
■海通国际
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入23.29亿元(-3.18％),归母净利润6.12亿元(+4.25％),扣非归母净利润5.65亿元(+9.08％),公司面对22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战,经营业绩实现同比增长,主要驱动因素包括:1)浆量大幅提升;2)销售需求景气,核心产品量价齐升;3)公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售;4)深化经营变革,大力推动提质增效工作,财务收益同比也有提升。
24Q1实现营收4.36亿元(+67.00％),归母净利润1.22亿元(+116.31％),扣非归母净利润1.08亿元(+196.85％),我们认为23H1起公司原料血浆供应短缺问题已逐步改善,为23H2和24Q1的业绩奠定坚实基础。
点评:
2023年,公司大力推动浆员拓展工作,加大浆站绩效考核及激励力度,同时派斯菲科下辖龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆,全年公司采浆量超1200吨,同比大幅增长。广东双林拥有19个浆站,其中在采浆站17个,2个建设完成待验收;派斯菲科拥有19个单采血浆站,截至公告日在采单采血浆站17个,2个建设完成,预计24H1完成验收开始采浆。
公司重点推进海外市场布局,静丙已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口,2023年公司实现海外销售收入0.37亿元,占营业收入的1.61％。
目前国内市场静丙供不应求,公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,同时也会推动因子类等新产品在海外出口销售。
公司持续加大研发投入,加快产品研发进度。截至2023年底,广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计品种数量达到11个。
新产品研发方面,公司在研产品进度较快的数量超过10个,其中纤原正在开展临床试验数据和注册现场核查,新一代静丙的研究工作亦在持续推进,公司预计双林和派斯菲科分别在26年底和27年获得该产品的生产批文。已上市产品优化方面,公司将增加已上市产品品规及适应症,延长效期及提高收率。此外公司将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会,持续提升公司核心竞争能力。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元,对应EPS分别为1.06元、1.24元、1.42元。我们认为公司采浆量已迈入行业第一梯队,待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应,增长确定性大,参考可比公司,我们给予公司2024年30X的PE,对应目标价31.80元,继续维持"优于大市"评级。
风险提示:单采浆站监管风险,价格波动风险,采浆量不及预期的风险。
[2024-05-23] 派林生物(000403):采浆同比大幅增长,盈利能力稳步提升-公司年报点评
■海通证券
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入23.29亿元(-3.18％),归母净利润6.12亿元(+4.25％),扣非归母净利润5.65亿元(+9.08％),公司面对22H2新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战,经营业绩实现同比增长,主要驱动因素包括:1)浆量大幅提升;2)销售需求景气,核心产品量价齐升;3)公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售;4)深化经营变革,大力推动提质增效工作,财务收益同比也有提升。
24Q1实现营收4.36亿元(+67.00％),归母净利润1.22亿元(+116.31％),扣非归母净利润1.08亿元(+196.85％),我们认为23H1起公司原料血浆供应短缺问题已逐步改善,为23H2和24Q1的业绩奠定坚实基础。
点评:
2023年,公司大力推动浆员拓展工作,加大浆站绩效考核及激励力度,同时派斯菲科下辖龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆,全年公司采浆量超1200吨,同比大幅增长。广东双林拥有19个浆站,其中在采浆站17个,2个建设完成待验收;派斯菲科拥有19个单采血浆站,截至公告日在采单采血浆站17个,2个建设完成,预计24H1完成验收开始采浆。
公司重点推进海外市场布局,静丙已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口,2023年公司实现海外销售收入0.37亿元,占营业收入的1.61％。
目前国内市场静丙供不应求,公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售,同时也会推动因子类等新产品在海外出口销售。
公司持续加大研发投入,加快产品研发进度。截至2023年底,广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计品种数量达到11个。
新产品研发方面,公司在研产品进度较快的数量超过10个,其中纤原正在开展临床试验数据和注册现场核查,新一代静丙的研究工作亦在持续推进,公司预计双林和派斯菲科分别在26年底和27年获得该产品的生产批文。已上市产品优化方面,公司将增加已上市产品品规及适应症,延长效期及提高收率。此外公司将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会,持续提升公司核心竞争能力。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.77亿元、9.12亿元、10.41亿元,对应EPS分别为1.06元、1.24元、1.42元。我们认为公司采浆量已迈入行业第一梯队,待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应,增长确定性大,参考可比公司,我们给予公司2024年25-30X的PE,对应合理价值区间为26.50-31.80元,继续维持"优于大市"评级。
风险提示:单采浆站监管风险,价格波动风险,采浆量不及预期的风险。
[2024-05-09] 派林生物(000403):业绩符合预期,浆量迎增长拐点
■西南证券
事件:公司发布2023年报＆2024年一季报,2023年实现收入23.3亿元,同比-3.2％,实现归母净利润6.1亿元,同比+4.3％,扣非归母净利润5.6亿元,同比+9.1％。2024年一季度实现收入4.4亿元,同比+67％,实现归母净利润1.2亿元,同比+116.3％,扣非归母净利润1.1亿元,同比+196.9％。
投浆节奏导致23年业绩前低后高。分季度来看,2023年Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为2.6/4.5/6.7/9.5亿元(-47.9％/-8.7％/+32.5％/+4.6％),归母净利润分别为0.6/0.9/1.8/2.9亿元(-46.6％/-24.8％/+42.4％/+20.3％)。公司2022采浆量受外部环境影响,因此2023年公司投浆前低后高。24Q1业绩增速较高,主要系去年同期基数较低。
2023年公司销售费用率下降,利润率同比提升。从盈利能力看,2023公司销售毛利率为51.5％(-0.7pp),主要系去年Q4基数较高,以及23H1公司投浆不足收入端受损。全年销售费用率为12.3％,同比-4.4pp,预计主要系人白静丙市场需求旺盛及部分品种的销售政策调整。管理费用率为7.7％,同比+0.9pp,研发费用率3.4％,同比+0.3pp。综合上述因素,公司全年净利率26.3％,同比+1.9pp。
黑龙江浆站陆续落地,公司迎浆量增长拐点。公司于2024年4月公告依安县派斯菲科单采浆站获得采浆许可证。2022年8月以来,派斯菲科已有8家新浆站获批开采。2023年公司采浆量超1200吨,预计随着派斯菲科新浆站的快速投采,公司2024年浆量有望加速增长。
盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润7.8亿元,8.9亿元,10.2亿元,对应估值分别为28倍、25倍、21倍。考虑到公司未来业绩增长较快,维持"买入"评级。
风险提示:竞争加剧的风险;成本上涨风险;产品销售不及预期风险;政策风险。
[2024-05-06] 派林生物(000403):采浆量跻身千吨级梯队,看好供需两旺下持续增长
■中信建投
核心观点4月26日,公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年下半年随着采浆量恢复,叠加需求端持续景气,业绩恢复同比增长;24Q1业绩在低基数基础上实现大幅增长。公司2023年采浆量超1200吨,采浆规模及浆站数量行业领先;公司产品种类丰富,需求持续景气预计将推动销售持续增长。陕煤集团入主,有望为公司经营效率提升及浆站资源拓展赋能,助力公司长期健康发展。
事件公司发布2023年年报及2024年一季报,业绩符合预期4月26日,公司发布2023年年度报告,实现:1)营业收入23.29亿元,同比下降3.18％;2)归母净利润6.12亿元,同比增长4.25％;3)扣非归母净利润5.65亿元,同比增长9.08％;4)基本每股收益0.84元。业绩符合预期。
2024年第一季度,公司实现:1)营业收入4.36亿元,同比增长67.00％;2)归母净利润1.22亿元,同比增长116.31％;3)扣非归母净利润1.08亿元,同比增长196.85％;4)基本每股收益0.17元。业绩符合预期。
公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为:以7.31亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。
简评23H2业绩恢复同比增长,24Q1低基数下实现大幅提升2023年第四季度,公司实现营业收入9.54亿元,同比增长4.63％;归母净利润2.86亿元,同比增长20.34％;
扣非归母净利润2.95亿元,同比下降34.95％。2023年公司业绩整体同比平稳增长,其中23H1由于2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响,可销售产品数量有限,导致业绩同比下滑。随着2023年采浆量持续恢复,23H2公司收入端同比增长14.57％,归母净利润同比增长27.79％,扣非归母净利润同比增长41.41％,同比恢复较快增长。24Q1公司业绩实现大幅增长,主要由于23Q1业绩低基数所致。
浆站建设持续推进,采浆量跻身千吨级第一梯队。2023年,公司坚定执行内生与外延并举策略,持续推进浆站建设工作,龙江县、甘南县、巴彦县、庆安县单采血浆站陆续验收并实现采浆,2023年公司采浆量超1200吨,同比实现大幅增长,为后续业绩增长打下坚实基础。目前广东双林拥有19个单采血浆站,已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收;派斯菲科拥有19个单采血浆站,截至年报披露日已在采单采血浆站17个,2个建设完成等待验收,预计24H1将全部完成验收开始采浆。公司浆站数量合计达到38个,目前位居国内行业前三,采浆规模跻身血制品行业千吨级第一梯队。
产品种类丰富,需求持续景气推动销售增长。公司子公司广东双林拥有3大类8个品种,派斯菲科拥有3大类9个品种,合计品种数量达到11个。公司持续推进产品研发,未来产品种类有望不断丰富,推动公司吨浆利润提升。随着经济社会全面恢复常态化运行,社会及市场对血液制品认知大幅提高,血制品销售端市场需求持续景气,尤其是人血白蛋白和静注人免疫球蛋白(pH4)供不应求,核心产品实现量价齐升,推动公司业绩快速恢复增长。出口方面,公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售,并且完成巴基斯坦法规注册,助力年度经营目标达成。
陕西国资委有望成为实控人,新增浆站赋能可期。2023年3月,公司公告其第一大股东浙民投天弘、浙民投已与胜帮英豪签署《股份转让协议》,同时浙民投全资子公司浙岩投资与胜帮英豪签署表决权委托协议。浙民投天弘及浙民投将所持公司20.99％的股权转让给陕西煤业化工集团有限责任公司旗下共青城胜帮英豪投资合伙企业。公司控股股东变更为胜帮英豪(陕煤集团旗下控股100％的企业),实际控制人变更为陕西省国资委。
随着陕煤集团入主,公司有望获得大股东赋能和治理结构进一步改善,经营效率有望提升。此外,陕煤集团在湖南、湖北、江西、四川、重庆等长江沿线地区有煤炭保供等战略合作关系,有望为公司带来众多浆站资源。
预计未来公司浆站资源获取能力将进一步加强,浆站数量有望持续提升。
持续深化新疆德源战略合作,原料血浆供应确定性增强。公司2020年6月与新疆德源签订了《供浆合作协议》,后续签订了一系列战略合作协议及补充协议。为持续深化与新疆德源战略合作,公司2024年3月与新疆德源签订《战略合作协议之补充协议二》。协议主要内容包括:1)双方合作期限延长至8年;2)放松对于新疆德源归还借款要求;3)新疆德源年度供浆目标提升至不低于200吨,并通过阶梯式奖励机制不断激励提升采浆规模。公司此次签订补充协议,有助于深化双方战略合作,激励新疆德源提高供浆量,为公司原料血浆增长提供更强确定性。
2023年毛利率基本保持稳定,24Q1盈利能力整体提升2023年公司实现毛利润11.99亿元(-4.38％),毛利率51.48％(-0.65pct),基本保持稳定。全年公司销售费用2.86亿元(-28.53％),销售费用率12.26％(-4.35pct);管理费用1.80亿元(+8.93％),管理费用率7.74％(+0.86pct);研发费用0.80亿元(+5.75％),研发费用率3.42％(+0.29pct);财务费用-0.58亿元(+4.09％),财务费用率-2.47％(-0.17pct)。销售费用率下降主要由于2023年血制品需求旺盛,公司销售推广相关支出减少所致。2023年公司经营净现金流6.79亿元(+29.53％),主要系收到的销售回款增加所致。全年公司非经常损益合计0.48亿元(-31.69％),主要由于持有或处置金融资产和负债产生的公允价值变动损益减少所致。
2024Q1公司实现毛利润2.24亿元(+77.38％),毛利率51.42％(+3.01pct),同比提升主要由于去年同期因销售减少导致毛利率低基数所致。24Q1销售费用0.34亿元(-18.03％),销售费用率7.80％(-8.09pct);管理费用0.40亿元(+2.78％),管理费用率9.17％(-5.73pct);研发费用0.21亿元(+46.18％),研发费用率4.79％(-0.68pct);财务费用-0.13亿元(-1.39％),财务费用率-3.09％(+2.14pct)。销售、管理费用率下降主要由于收入增长,费用相对固定所致。24Q1公司经营净现金流-0.52亿元(-148.67％),主要系购买的材料款增加所致。
2024年展望:供需两旺下采浆及业绩预计快速增长,新增浆站及采浆量提升赋能可期2023年,随着经济社会全面恢复常态化运行,血液制品行业原料血浆采集端全面恢复,产品销售端市场需求复苏,血液制品行业恢复常态化且发展趋势良好。在行业整体供需两旺的格局下,公司采浆量实现快速提升,浆站建设积极推进,产品销售整体增长稳健。我们预计2024年公司在内生浆站采浆持续提升和新疆德源供浆增长的助力下,采浆量将实现进一步提升;产品销售在需求端推动下,有望在23年同期低基数下保持快速增长。
陕煤集团入主,将协助公司提升经营效率,并获得更多浆站建设资源;与新疆德源签订补充协议,未来采浆量有望进一步提升。
盈利预测与投资评级我们预计公司2024～2026年收入分别29.27亿元、34.97亿元和40.35亿元,分别同比增长25.7％、19.5％和15.4％;归母净利润分别为7.83亿元、9.68亿元和11.45亿元,分别同比增长27.8％、23.7％和18.3％;每股EPS分别为1.07元、1.32元和1.56元,当前股价对应2024～2026年估值分别为27.4X、22.2X和18.7X,维持买入评级。
风险分析1、市场竞争风险:目前血液制品行业集中度日趋提升,未来具备规模优势、产品数量优势的企业将获得更大市场空间,呈现强者恒强的局面,市场竞争将进一步加剧。此外,近年血液制品多次被纳入药品集采,将给市场销售带来不确定性,将进一步加速血液制品企业分化。
2、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性,基于现有的科学技术水平,理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性,带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一,单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
3、采浆量增长及浆站建设速度不及预期。
4、新产品研发和上市进度不达预期。
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