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[2024-06-13]轮胎与橡胶行业：原料震荡，为何还看好毛利率提升？－轮胎专题
■长江证券
历史范式:轮胎毛利率与原材料价格反向大部分轮胎企业的原材料占营业成本的比
重在70％-80％之间。原材料价格上涨对于毛利的影响显而易见。大部分时间,轮胎行
业平均利润率与原材料价格呈负相关走势。据长江化工统计,2009-2011年、2015-2017
年和2020-2022年轮胎板块毛利率有所下降,轮胎关键原材料天然橡胶、合成橡胶等价
格呈不同程度上涨态势,板块平均毛利率在这三段时间内呈现下降态势。
因此,原材料的价格走势对于轮胎行业的利润水平来说是一个较大的影响因子。
原材料展望:预计2024年全年保持震荡走势轮胎重要的原材料天然橡胶及合成橡胶
价格在长周期内处历史较低位,但在中短周期内价格有所上涨。截至2024年5月31日,天
然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶的价格分别为14600元/吨、13250元/吨、12813元/吨;20
06年至今的历史价格分位分别为54.2％、46.3％、29.9％,2016年至今的历史价格分位
分别为94.7％、78.7％、50.3％。长期来看,天胶及合成橡胶的价格难以复制2010-201
1年由旺盛经济刺激拉动起的上涨行情。中短期来看,尽管2024年开始,天胶及合成橡胶
的价格抬升较快,但轮胎企业拥有一定原材料库存,或可通过涨价的方式将成本传导给
下游渠道平滑成本上涨。从供给角度来看,近几年天然橡胶的供应仍然处于温和上涨过
程中,供需总体呈平衡状态。历史上来看,针对原材料价格涨跌,轮胎企业会积极根据市
场情况,适当调节轮胎报价。2024年初以来,大部分国内知名品牌发布涨价通知次数都
在1-2次。
毛利率提升归因之一:龙头产品结构优化方法一:龙头胎企发展壁垒高但盈利能力
更强的非公路胎领域,尤其是巨胎产品:非公路轮胎具备较高的技术壁垒,市场规模稳定
增长,预计全球OTR轮胎市场规模将在2028年有望达到1956亿元。非公路轮胎售价昂贵,
以全钢巨胎为例,海安橡胶旗下49-63英寸轮胎售价在4-32万元/条不等,附加值与盈利
水平较高。近年来,以赛轮轮胎为例的头部胎企逐渐发力巨胎领域,随着赛轮海内外产
能持续落地,其非公路轮胎收入增速有望超越整体收入。
方法二:龙头胎企通过提升半钢销售比,提升整体盈利水平:根据米其林数据统计,
全球半钢胎替换端市场占整体市场64.8％。更接近C端消费者的替换市场是轮胎产品最
重要的收入来源。近年来,以通用股份、贵州轮胎为例的胎企加码或准备进入半钢胎领
域,以提升利润水平。
毛利率提升归因之二:企业纷纷出海,出口收入占比提升经统计,2012-2023年,轮胎
板块中海外业务收入从259.6亿元提升至556.7亿元,平均复合增速达7.2％,显著高于全
球增速。从盈利能力来看,2019年后,海外市场毛利率显著高于国内,2023年板块海外毛
利率为25.2％,而国内仅为14.8％。因此,近几年在海外市场的表现成为了胎企能否取
得高收入、高盈利的关键。为降低海外"双反"政策带来的出口负面影响,国内头部胎企
陆续调整战略布局,已经实施或将要实施海外建厂计划,其目的地大多数集中在泰国、
越南、柬埔寨等东南亚国家,部分企业选择塞尔维亚、西班牙等欧美地区进行布局。
投资建议:继续看好2024年轮胎盈利能力提升近年来,在低端落后产品不断出清,以
及欧美不断向中国本土征收双反关税的背景下,中国头部胎企通过产品高端化的结构提
升、海外建厂等方式,提升了盈利能力,实现了量价齐升的逻辑。中国轮胎行业在成本
控制、全球化布局等方面拥有较大优势,建议关注以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通
用股份、贵州轮胎等为代表的国内轮胎龙头崛起机会。
风险提示1、项目建设不及预期;2、需求不及预期;3、原材料价格波动;4、双反关
税及所得税提升。
[2024-05-21]橡胶行业：天然橡胶投资框架及热点问题探究
■中泰证券
种植面积陷入停滞:2016年全球橡胶总种植面积达到峰值后开始下降,除非洲外的
其它主产国都存在不同程度的砍树、弃割现象,而新种及翻种面积受胶价低迷影响,处
在近20年的低位,这也限制了未来供给的释放空间。
全球开割率处于近20年高位,开割面积与种植面积先后见顶,未来进一步提升空间
有限。若价格维持当前水平,两项指标将维持不变或下降。
近15年全球亩产进入窄幅震荡期,第一主产国泰国亩产逐年下滑,而增产主力非洲
亩产攀升至平均水平(或再难上升),多空核心分歧在于未来全球亩产何去何从?我们认
为:1、长期低价导致的管理不佳、生产资料投放减少,未来在单产上会有体现;
2、过去几年,胶农大量使用催产药物,对胶树长期伤害大,抑制未来单产释放;
3、全球70％以上的供给量源自东南亚,东南亚90％以上的橡胶种植属于小农生产,
受价格和天气影响异常敏感;
4、向前推7年(2016-2017年),全球新植及翻种面积规模处于历史低位;
[2024-04-17]粘胶行业：国风服装拉动粘胶长丝需求，供需格局向好
■湘财证券
粘胶长丝主要应用于高端服装,供给端受政策强制约束粘胶纤维是人造纤维的一个
主要品种。由天然纤维素经碱化而成碱纤维素,再与二硫化碳作用生成纤维素黄原酸酯
,溶解于稀碱液内得到的粘稠溶液称粘胶,粘胶经湿法纺丝和一系列处理工序后,即形成
粘胶纤维。
根据纤维长度,粘胶纤维主要分为粘胶长丝和粘胶短纤。
粘胶长丝又叫"人造丝",是天然真丝的替代品,具有光滑凉爽、透气、抗静电、染
色绚丽等特性,在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求,主要应用于高端
服装和家用纺织品。
粘胶长丝是高污染、高能耗行业,供给端受限。我国自2010年就对粘胶长丝项目的
新建产能进行了严格的限制,并在后续年份持续更新相关环保节能政策。
中国粘胶长丝行业集中度高。2023年全球粘胶长丝总产能约为30万吨。
我国是全球最大的粘胶长丝生产国,2023年产能约23万吨左右。其中吉林化纤和新
乡化纤的产能在国内的占比合计达到约74％,在环保政策趋严的背景下,国内粘胶长丝
市场向技术装备先进、具有成本优势的大型领先企业集中。
粘胶长丝出口占比高,近期马面裙的兴起拉动粘胶长丝需求近年来我国粘胶长丝出
口占比较高。2023年我国粘胶长丝出口量约为9万吨,占产量的比例为43％。印度是我
国粘胶长丝出口量最大的国家,2023年其出口量占比高达57.9％,粘胶长丝是制作印度
传统服饰纱丽的优质原料。
需求提振下粘胶长丝价格高位运行。近年国潮风兴起,马面裙等新中式服饰深受追
捧。《2024抖音电商女性消费趋势数据报告》显示,过去一年,女性用户在抖音电商消
费新中式服饰的订单量同比提升195％,其中马面裙的订单量同比增长841％。马面裙独
特的提花面料,主要原料为粘胶长丝。随着马面裙需求向好,粘胶长丝部分型号供不应
求,库存紧张,粘胶长丝价格居高不下。截至2024年4月16日,粘胶长丝价格4.35万元/吨
,相较于年初增长1000元/吨。
投资建议粘胶长丝具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性,主要应用于高
端服装等领域。粘胶长丝是高污染、高能耗行业,供给端受限。近年国潮风兴起,马面
裙等新中式服饰深受追捧。随着马面裙需求向好,其原料粘胶长丝供不应求,价格处于
高位。粘胶长丝行业集中度高,头部企业有望受益于粘胶长丝涨价带来的业绩弹性。
风险提示需求不及预期;政策变化的风险;原材料价格大幅波动的风险;出口贸易摩
擦等风险。
[2024-04-11]黏胶行业：粘胶长丝供给格局良好，国风需求提振价格
■华金证券
事件:根据百川盈孚数据,截止4月10日,粘胶长丝市场价达43500元/吨,较4月1日市
场价43000元/吨上涨约500元/吨,较1月1日市场价42500元/吨上涨约1000元/吨。
粘胶长丝性能优良,应用于高端服装。粘胶长丝,又叫"人造丝",是天然真丝的替代
品,是以棉浆粕、木浆粕或其他天然纤维为原料,经碱化、黄化等工序制成纺丝原液,经
湿法纺丝而制成。具备天然真丝的特点,质地轻薄、柔软、色泽亮丽、抗静电、透气、
吸湿和穿着舒适,在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求,与其他纤维结
合可制出服装面料、里料、提花面料、电脑绣花线等高档次织物,主要应用于高端服装
和家用纺织品,同时也应用于医用和工业领域。
需求端出口稳定,国风潮拉动内需。根据百川盈孚数据,2023年国内粘胶长丝产量
为20.7万吨,表观消费量为11.7万吨,出口量为9万吨。出口方面,我国粘胶长丝大量出
口到南亚、东南亚、中东及欧洲等海外市场,出口需求较为稳定。
国内需求方面,近年来随着年轻人对中国传统文化认同感增强,国潮风起,国内新中
式服饰如马面裙等持续风靡。2023年双11淘宝卖出了超73万条马面裙,今年1月京东特
色服装汉服品类成交额同比增长300％其中以马面裙最受欢迎。
抖音马面裙相关话题累计播放量超200亿次;《2024抖音电商女性消费趋势数据》
报告显示2023年马面裙订单量同比增长841％;在小红书,马面裙相关笔记超112万篇。
马面裙主要分三个面料-涤纶、粘胶长丝和真丝,粘胶长丝缩率小、染色鲜亮,是制作中
高档马面裙经线的首选,随马面裙为代表国风服饰的流行将进一步增加粘胶长丝的国内
需求。
供给格局稳定,高度集中。近年来粘胶长丝的全球产能约为25-28万吨之间,其中20
23年我国粘胶长丝产能为23.5万吨,占全球产能的80％以上,开工率约为86.6％。近年
来粘胶长丝行业不断洗牌,其他企业因产能落后和环保等原因已陆续退出市场,行业集
中度越来越高,主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。其中
吉林化纤粘胶长丝产能约为8万吨/年,新乡化纤产能约为9万吨/年,两家企业产能约占
国内总产能的72％。此外,由于粘胶长丝生产过程耗能高污染大限制多,工信部于2010
年发布的《粘胶纤维行业准入条件》中就已提出严禁新建粘胶长丝项目,供给冲击有限
,行业格局较为稳定。
价格提振,库存低位。2016-2019年粘胶长丝价格较稳定,长期处于37000-38000元/
吨之间。2020年二季度以后,受宏观经济下行因素影响,下游服装消费需求不振纺织企
业开工率不足,粘胶长丝价格有所下降。2021年下半年至今,随着行业下游开工率逐步
回暖,粘胶长丝价格走势逐步企稳后回升,已由2020年7月的36000元/吨回升至2022年9
月43000元/吨,反弹幅度明显,此后粘胶长丝价格逐步稳定在43000元/吨附近小幅波动
。粘胶长丝主要原料包括浆粕(木、棉浆粕)、烧碱(32％离子膜),每吨粘胶长丝成品中
约消耗浆粕1.023kg、烧碱0.681kg,目前浆粕、烧碱价格波动较小。2019年初浆粕价格
由7500元/吨下降至2020年9月5300元/吨,2021年浆粕价格大幅上涨,2022年9月末浆粕
价格在8700元/吨上下波动,至2023年末浆粕价格约为7500元/吨。纺织服装市场复苏情
绪良好,下游纺织行业开工率较高,粘胶长丝产品销售情况良好,库存处于较低水平,百
川数据显示库存从2023年10月底的7.6万吨下降至当前2.2万吨左右,行业龙头新乡化纤
数据显示其长丝库存从2021年7月的超3万吨降至2023年末的8092吨销售周期约40天。
投资建议:粘胶长丝行业集中度高,格局稳定,国风潮提振需求,有望带动行业价格
向上,相关标的受益涨价带来业绩弹性。建议关注新乡化纤、吉林化纤。
风险提示:需求不及预期;出口贸易摩擦;新增扩产超预期
[2024-01-29]橡胶行业：泰国轮胎复审终裁落地，利好泰国轮胎公司
■中信建投
核心观点美国商务部公布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复
审终裁结果。近年来美国对中国以及东南亚地区的双反关税大幅降低了相关企业的盈
利能力,而此次公告大幅降低了泰国轮胎企业的相关关税,提升在泰国当地具备产能的
企业盈利能力,有助于提升国内轮胎企业出海建设的信心,让国内轮胎企业产品性价比
优势得到进一步提高。
事件:美国商务部公告泰国反倾销调查第一次年度行政复审仲裁结果近日美国商务
部公告对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审终裁结果。本次复
审终裁结果和初审初裁结果保持一致。其中森麒麟泰国复审终裁税率为1.24％,日本住
友(泰国公司)终裁税率为6.16％,其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52％。
简评终裁结果与初裁结果保持一致,大幅下降相关税率2022年9月6日,美国商务部
启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查,本次复审调查周期为2021年1月6日-2
022年6月30日共18个月,森麒麟泰国、日本住友轮胎(泰国公司)作为两家强制应诉企业
应诉。近日应诉结果公布,森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24％;另一家强制应诉企
业日本住友轮胎(泰国公司)初裁单独税率为6.16％;其他泰国出口美国的轮胎企业初裁
税率为4.52％。国内相关上市企业森麒麟、玲珑轮胎、通用股份分别适用1.24％、4.5
2％、4.52％的税率,相较于原审下降15.82pct/16.57pct/12.54pct。
泰国相关企业有望充分收益关税下降带来的盈利改善本次复审调查周期为2021年1
月6日-2022年6月30日共18个月,随着此次反倾销税的下调落地,一方面有望收到美国退
还之前按照原反倾销税率下额外征收的税款;另一方面随着关税下降,有望让泰国轮胎
企业、经销商、终端客户三者同时受益,让在泰国布局基地的轮胎企业半钢胎对美出口
竞争力得到大幅提升。
轮胎企业陆续出海,全球化运营提高抗风险能力轮胎相关企业贸易壁垒常态化,美
国对全球多地区的轮胎反倾销审查目前已经越来越常态化,本次终裁结果落地进一步提
升了轮胎企业出海信心。同时随着国内轮胎企业相继出海建设产能,目前已经在包括东
南亚、欧洲、非洲、美洲等全球各地建设生产基地,轮胎企业的全球化分散布局将有利
于轮胎企业分散贸易风险,提高盈利能力。
投资建议:重点关注森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、赛轮轮胎、贵州轮胎
风险提示:1、原材料价格大幅上涨:橡胶、炭黑、帘线等轮胎主要原材料占轮胎成
本比重较大,受多重因素影响、波动较大,价格上涨有可能大幅增加成本,进而对企业盈
利能力产生影响;2、竞争加剧风险:米其林、普利司通等国际轮胎巨头的领先优势仍较
为显著,国内轮胎品牌快速发展,轮胎产能持续扩张,使得市场竞争加剧;3、汇率波动风
险:公司海外基地投资、轮胎出口业务及原材料进口主要以美元结算,因此人民币与美
元的汇率波动将直接影响公司的收入和成本。
[2024-01-27]塑料行业：COC／COP国产化获得突破，光学等应用领域需求可期
■湘财证券
环烯烃聚合物COC/COP技术壁垒高COC/COP(CyclicOlefinCopolymer/Polymer),是
由烯烃与环烯烃共聚或环烯烃单聚而成的无定形热塑性工程塑料。COC是由α-烯烃(如
乙烯)与环烯烃单体(如降冰片烯)通过mCOC(茂金属催化加成聚合)共聚而成。COP是由
环烯烃单体(如降冰片烯)通过ROMP(开环移位聚合)单聚而成。
COC/COP技术壁垒高,开发难度大。主要的技术难度包括:环烯烃单体(降冰片烯的
制备)、茂金属催化剂的筛选开发、环烯烃聚合物的制备及其客户验证。
光学是国内COC/COP的主要应用领域,需求量有望增长根据中国化工信息中心,2021
年中国COC/COP消费量约2.1万吨,全部来源于进口。光学是国内COC/COP最大的应用领
域,占比53.2％。包装和医疗领域占比分别为25.3％和15.1％。预计2021-2025年COC/C
OP消费量年均复合增长率约8.9％,光学领域的应用是其未来消费增长的主要驱动力。
在光学领域,COC/COP主要用于各种光学镜头镜片,包括智能手机镜头、VR/AR头显
镜片、车载HUD自由曲面镜、车载摄像头等,还可用于显示屏偏光片等领域。手机镜头
由多片凹凸透镜组成,一般可分为塑料透镜或玻璃透镜。在手机镜头方面,由于COC塑料
与玻璃的透光率相近,但其密度远低于玻璃,有助于实现轻量化,且其加工性能相比于玻
璃更优。COC/COP与其它光学透明树脂(如PMMA、PC)相比,其具备超低的吸水性,即便温
度和湿度等环境发生变化,所制备的透镜都非常稳定,不会影响图像的清晰度。COC/COP
热变形温度较高,耐热性能较为优异,密度相比PMMA、PC更低,轻量化效果更好。此外,
与PC相比,COC/COP的透光率高于PC,且其双折射率更低,所制作的透镜,不会出现图像分
散的现象。
受益于手机多摄像头的使用,VR/AR头显产品的推广,汽车HUD的渗透,汽车自动驾驶
的普及所需要车载摄像头数量增加等因素,国内所需镜头镜片数量有望快速增长,从而
拉动COC/COP的需求增长。根据中国化工信息中心的预测,预计到2025年,COC/COP在光
学领域的消费占比提高至55.4％(2021年占比为53.2％),2021-2025年消费量年均复合
增长率约为10％。
国内企业积极布局环烯烃聚合物,打破国外垄断全球COC/COP生产企业主要为日本
瑞翁、日本宝理塑料、日本合成橡胶、日本三井化学。国内企业积极规划相关产能,打
破日本企业垄断,并推进国产替代。2023年11月,浙江拓烯光学新材料有限公司(母公司
为拓烯科技),首车环烯烃共聚物产品(SOOC?拓美特?)完成装车,标志着一期3000吨/年
的环烯烃共聚物量产装置调试完成,进入正式投产运行阶段。其成为国内首家实现环烯
烃共聚物国产供货的企业,打破国外企业的垄断。二期规划0.7万吨产能,预计于2025年
竣工投产。阿科力规划年产1万吨光学材料(环烯烃单体及聚合物),该1万吨一期项目(
环烯烃单体5000吨)预计2023年9月完成工艺优化并投产,二期项目预计2023年底完成建
设并投产。公司远期产能规划共计3万吨。金发科技研发医疗级与光学级COC材料,公司
年产80吨的中试装置已顺利于2023年9月成功投入运行。
投资建议COC/COP具有高透明性、低双折射率、低吸湿性、低介电常数以及良好的
耐热性等一系列优异性能,被广泛应用在光学、包装和医疗等领域。
受益于手机多摄像头的使用,VR/AR头显产品的推广,汽车HUD的渗透,汽车自动驾驶
的普及所需要车载摄像头数量增加等因素,国内所需镜头镜片数量有望快速增长,从而
拉动COC/COP的需求增长。COC/COP的生产技术壁垒高,产能集中于日本企业。近年国内
企业积极布局环烯烃聚合物,打破国外垄断。建议关注国内COC/COP产业化发展进度领
先的企业。
风险提示国产化进度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动,需求不及预
期等风险。
[2024-01-27]轮胎与橡胶行业：细分赛道，大有可为－非公路轮胎行业深度
■长江证券
非公路轮胎:细分市场,应用广泛非公路用轮胎简称OTR轮胎(off-the-roadtires),
是轮胎行业中的细分赛道,市场份额占比仅约10％。其下游应用广泛,可分为农业轮胎
、工程轮胎和特种轮胎,主要应用在大型农场、采矿场、港口码头以及航空、军用等领
域。
消费端:下游多领域拉动,需求快速增长根据轮胎商业网测算,2022年全球非公路轮
胎市场规模达到1495亿元,预计2028年将达到1956亿元,年化复合增长率达4.6％,增速
高于轮胎行业平均水平。分品种看,农业轮胎受益农业机械化率提升,需求持续增长;工
程轮胎受下游采矿、基建拉动需求,稳增长背景下有望受益;特种轮胎属于蓝海市场,发
展空间广阔。航空轮胎乘国产大飞机之东风迅速崛起,军用轮胎快速发展,为国防建设
保驾护航。
供给端:国际巨头垄断市场,国产品牌加速布局非公路轮胎行业存在技术、资金双
壁垒。非公路轮胎应用环境恶劣,对轮胎的耐磨性、耐撕裂性和抗老化性要求很高,通
常需要定制化生产,具备较高的技术壁垒。此外,非公路轮胎是资金密集型行业,由于产
品体积大、生产技术难度高,需要较大的设备和厂房投入。以赛轮轮胎青岛项目为例,
非公路轮胎单吨投资额约1.8万元,远高于半钢和全钢轮胎。
供给高度集中,由国际巨头垄断。国际三大品牌(米其林、固特异、普利司通)几乎
垄断所有高端产品线,以全钢巨胎为例,三大品牌全球市场份额合计占比达85％以上;以
附加值较高的航空轮胎为例,三大品牌的全球市场份额合计占比高达87％。在国内市场
,上述巨头更是占据95％以上的绝对份额。国产品牌加速布局抢占市场。近年来,国产
品牌通过持续的产品研发和技术升级,不断抢占市场份额。农业轮胎方面,中策橡胶收
购天津联合发力农业轮胎。工程轮胎方面,国内龙头跑步入场,其中赛轮轮胎、玲珑轮
胎、建新橡胶、海安橡胶等积极上马巨胎产能。航空轮胎方面,森麒麟、中化曙光院等
公司实现突破,以国产大飞机为契机,积极推动航空轮胎国产替代。
十年"双反"终结,国产品牌如虎添翼。2019年5月,美国商务部宣布撤销对我国非公
路轮胎的"双反"税令。2020年以来,我国非公路轮胎出口增长明显,国产非公路品牌有
望凭借性价比优势在全球范围内加速实现对外资品牌的替代。
重点公司:赛轮轮胎、贵州轮胎、森麒麟赛轮轮胎:深耕非公路轮胎多年,重点发力
巨胎。公司产品规格系列全、品质优,已与三一重工、卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷
兰等国内外知名公司达成合作。公司积极布局高附加值的全钢巨胎,待在建产能全部投
产,将拥有17.7万吨/年非公路轮胎产能,其中巨胎产能达7万吨/年。贵州轮胎:国内非
公路龙头,产品矩阵丰富。公司采取差异化发展战略,专注商用轮胎领域,尤其是毛利率
较高的非公路轮胎。公司拥有非公路轮胎产能320万条/年,位于国内上市公司第一名。
近年来,公司发力国内国外双基地,在建非公路轮胎53万条/年,有望进一步巩固龙头优
势。森麒麟:航空轮胎先行者,乘势崛起。公司借助国产大飞机之东风,历经逾十年持续
攻坚,已成为国际上具备产品设计、研发、制造及销售能力的少数航空轮胎制造企业,
在航空轮胎领域实现高端"中国制造"。
风险提示1、项目建设进度不及预期;2、下游需求不及预期;3、国际贸易政策风险
;4、上游原材料价格波动。
[2023-11-08]塑料行业：中国聚砜行业市场规模测算逻辑模型－头豹词条报告系列
■头豹研究院
塑料行业:中国聚砜行业市场规模测算逻辑模型-头豹词条报告系列
[2023-10-29]橡胶行业：2023年全球及中国橡胶助剂行业概览
■头豹研究院
橡胶行业:2023年全球及中国橡胶助剂行业概览
[2023-09-28]工业制造行业：磷系阻燃剂－头豹词条报告系列
■头豹研究院
近几年来,为适应防火标准提高的需求,阻燃技术得到加速发展,应用领域不断拓展
,许多新型、高效、环保的阻燃剂层出不穷。其市场用量呈持续增长趋势,销售规模日
益扩大。2022年中国阻燃剂需求量为106.29万吨,较上年增加了10万吨,而汽车轻量化
的发展以及社会对火灾防范意识上升等,也将不断的扩大对阻燃剂的需求。随着技术的
进步,新型磷系阻燃剂层出不穷,被广泛应用于各类高分子材料以及PVC、PP等通用塑料
领域。有机磷系阻燃剂在安全和环保方面的优势,使其成为替代溴系阻燃剂的优先选择
之一。该词条由上海立信会计金融学院财务管理专业陆灵怡同学于2023年9月撰写完成
。
[2023-09-21]工业制造行业：氟橡胶－头豹词条报告系列
■头豹研究院
氟橡胶是具有良好的力学性能、耐油和化学药品腐蚀性能、耐候性能、耐高温性
能和抗辐射性能的高性能橡胶在高技术领域有诸多应用。中国氟橡胶行业于上世纪六
十年代起步,九十年代开始大幅发展,如今已形成六于万到八千万人民币的市场规模。
当前中国氟橡胶产业一方面增加研发力度,一方面积极与国外先进企业合作,正逐步向
高端氟橡胶产品领域进军
[2023-09-04]工业制造行业：PGA塑料－头豹词条报告系列
■头豹研究院
随着近年来电商、快递、外卖等新兴产业的兴起,塑料包装和餐具等消耗量不断上
升,引起了许多社会及生态面的关注。随着新版"限塑令"以及污染防治相关措施的出台
,可降解塑料制品行业正在不断规范,同时政府也大力提倡和鼓励发展与使用可降解塑
料。本报告旨在分析中国PGA塑料行业的相关政策、分类与特点、发展现状、竞争格局
及未来发展趋势,并结合目前中国PGA塑料行业竞争格局和竞合关系,深入挖掘、剖析该
细分赛道市场中具备竞争实力的企业。
[2023-08-29]工业制造行业：硅橡胶－头豹词条报告系列
■头豹研究院
硅橡胶作为有机硅材料中非常重要的成员,品种众多、应用广泛。硅橡胶是主链由
硅氧键组成、侧基由有机基团构成的一类半无机半有机化合物,具有耐高低温、耐气候
老化、耐水、电绝缘、生物相容等优异性能,已广泛应用于航空航天、交通、化工、医
疗卫生、建筑和电子电器等工业领域。当前除传统行业对有机硅材料的需求将持续增
长外,光伏、新能源等节能环保产业,超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D打
印及5G等新兴产业的发展均为有机硅提供新的需求增长点。硅橡胶作为重要的有机硅
产品,有机硅相关应用领域市场的蓬勃发展,将会进一步刺激硅橡胶行业的市场需求,加
快推进创新的发展,促进硅橡胶行业实现高端化、规范化发展。
[2023-08-04]其他塑料制品行业：光伏需求有望带动POE需求释放，国产化在即企业有望受益
■兴业证券
POE性能优异应用领域广泛,近年来需求保持高速增长。POE是一类由乙烯与α-烯
烃共聚得到的高端聚烯烃,具有相对密度小、耐化学药品性、易加工成型等特点,应用
于电子电气、日用、农业、机械等多个领域。近年来全球POE消费量稳步增长,从2017
年的104万吨增至2021年的136万吨,CAGR达6.94％。同期,国内POE需求高速增长,POE消
费量从2017年的22.1万吨增至2021年的63.5万吨,CAGR达30.6％。
POE技术壁垒高,国内进口依赖度高,国产替代空间大。POE生产技术门槛较高,具有
催化剂开发、溶液聚合工艺、高碳α-烯烃供应等多重技术壁垒,当前相关技术被海外
企业所垄断,其中催化剂主要为茂金属催化剂,聚合工艺主要为溶液法聚合工艺,是POE
生产的主要壁垒。当前无论是POE茂金属催化剂的开发还是相关聚合工艺的研发,国内
企业均尚无大规模工业化的案例,因此国内的POE供应几乎均依赖进口,国产替代空间极
大。
N型组件渗透率提升驱动POE需求快速增长。光伏胶膜是组件的核心材料之一,对组
件的性能有着重要的影响。当前主要光伏组件封装胶膜主要为EVA胶膜,相比EVA胶膜,P
OE胶膜具有更好的抗PID性能和水汽阻隔性,是当前双玻组件的主流封装材料,且更适应
于N型电池组件封装。随着双玻和N型电池市场占比不断提升,POE胶膜的需求有望保持
高速增长。根据我们测算,2023-2024年全球POE胶膜将带来49/72万吨的POE粒子的需求
量,在国内外新增产能有限的情况下,有望驱动POE供需趋紧。
国内POE投产在即,相关企业有望充分享受光伏N型组件渗透率提升带来的机遇。当
前国内企业的POE装置国产化在即,包括万华化学于2021年9月完成POE千吨级中试,2*20
万吨的量产装置预计于2024-2025年投产;卫星化学1000吨α-烯烃工业试验装置开车成
功,于2021年底规划10万吨α-烯烃及POE装置,于2023年6月再次加码规划3套20万吨POE
装置;荣盛石化公告将新建2*20万吨POE装置;东方盛虹的800吨POE中试线投产,未来规
划产能50万吨;鼎际得宣布40万吨POE项目规划;此外,京博石化、茂名石化、诚志股份
、惠生新材等企业均有POE中试线或投产规划,预计2024年开始国内POE将逐步实现国产
化,相关企业有望享受光伏N型组件渗透率提升带来的机遇。
风险提示:国内企业POE项目进度不及预期;光伏需求不及预期;POE价格下跌风险
[2023-07-26]轮胎行业：关税降幅超预期，森麒麟、玲珑轮胎有望大幅受益－点评报告
■浙商证券
轮胎出海建厂,实现弯道超车面临美国对我国轮胎加征高额关税,国内轮胎企业纷
纷主动出击,在东南亚建厂,夺回失去的美国市场。根据USITC,东南亚(泰国、越南、柬
埔寨)出口至美国半钢、全钢自2015年后快速增加,2019年半钢出口至美达4750万条,占
美国同期需求的2022年全钢出口至美达2560万条,占同期美国需求的33.42％。
东南亚优势得天独厚,海外工厂为主要利润来源国内企业通过出海东南亚建厂,有
效填补了中国因高额关税而失去的美国市场份额,此外在关税、原材料、人工成本多重
优势下,海外工厂利润丰厚,已经成为轮胎企业主要利润来源。根据万得,玲珑泰国、赛
轮越南、森麒麟泰国工厂净利润由17年的6.42/3.41/2.57亿元分别增至20年的15.82/1
3.59/8.20亿元,增幅分别达146％/299％/219％。从占比看,20年玲珑、赛轮、森麒麟
海外工厂利润占公司总利润比分别为71.2％、91.1％、22年玲珑、赛轮、森麒麟占比
分别为273.2％(国内亏损)、81.5％、38.1％,海外工厂已经成果国内企业盈利主要来
源。
再遇东南亚关税风波,各家轮胎境况有所分化2020年6月美国商务部宣布对泰国、
越南乘用胎进行反倾销调查,此外还将发起对越南乘用胎反补贴调查。2021年美国商务
部终裁显示,玲珑、住友作为强制应诉企业,反倾销税率分别为21.09％、14.59％,森麒
麟获得平均税率17.06％。反补贴方面,赛轮、锦湖税率分别为6.23％、7.89％。鉴于
贸易关税影响泰国产品竞争力有所下降,根据USITC,泰国出口至美半钢胎数量从19年的
3750万条下降至22年的3040万条,与此同时低关税区越南出口数量逐渐增加,由19年的1
000万条增加至22年的1050万条。
泰国关税降幅超预期,森麒麟、玲珑轮胎有望大幅受益根据公告,森麒麟由17.06％
降至1.24％(降幅15.82％)),住友由14.59％降至6.16％(降幅8.43％)),玲珑轮胎由21.
09％降至平均税率4.52％(降幅16.57％)),随着关税下降,泰国出口至美半钢双反税率
已低于越南,产品竞争力大幅提升,森麒麟和玲珑轮胎有望大幅受益。根据我们测算,假
设90％出口美国,且企业自己承担50％销量关税,森麒麟、玲珑轮胎有望分别获得返税2
.5亿元、3.2亿元。另一方面,关税下降公司产品竞争力提升,公司产品提价后盈利有望
增加。森麒麟现有半钢产能1600万条,假设半钢提价7.91％,满产下泰国半钢利润有望
达8.05亿元,较22年增加96％(其中量增62％,提价增21％)。玲珑泰国现有半钢1500万
条,假设半钢提价8.28％,满产下泰国半钢利润有望达9.25亿元,较22年增加90％(其中
量增61％,提价增18％)。
风险提示贸易政策影响,海运费影响,全球宏观经济影响,测算偏差风险。
[2023-05-26]轮胎行业：4月出口维持增长，开工率处于较高水平，行业景气回暖－跟踪报告
■德邦证券
中国轮胎4月出口数据维持增长。近日,海关总署发布4月轮胎出口数据2023年1-4
月中国新的充气橡胶轮胎累计出口1.90亿条,同比增长2023年4月中国新的充气橡胶轮
胎出口5070万条,同比增长9.80％。
轮胎出口维持高增长,印证海外需求恢复良好。2022年下半年海运费快速下降、海
运周期恢复正常导致海外轮胎经销商库存高企,需要一定时间去化库存,导致2022年下
半年轮胎企业销售出现下滑。2022年全年共实现新的充气橡胶轮胎出口量5.53亿条,同
比下降6.6％。其中2022年下半年新的充气橡胶轮胎出口2.72亿条,环比2022年上半年
的2.81亿条下降3.4％。2023年一季度以来,随着海外经销商库存逐渐接近去化完毕,海
外需求回暖,中国轮胎出口量有显著修复。除1月因春节因素轮胎出口数量同比下滑2-4
月轮胎轮胎单月出口数量同比增幅分别为12.80％、12.30％、9.80％,延续同比增长态
势。
随着海内外需求回暖,国内轮胎企业开工率维持较高水平。随着出口需求恢复、国
内需求回暖,轮胎企业销售情况良好,各工厂开工率维持在较高水平。根据卓创资讯数
据,截至5月18日,中国半钢轮胎周度开工负荷率为环比上一周增长0.58pct,较去年同期
增长9.11pct山东省全钢轮胎周度开工负荷率为64.33％,环比上一周增长0.43pct,较去
年同期增长10.14pct。4月中国半钢轮胎产量为5112.26万条,同比增长4月中国全钢轮
胎产量为1258.81万条,同比增长20.87％。目前国内轮胎行业开工率维持高位,产量较
去年同期有显著增长,从企业较满的开工情况侧面印证目前轮胎行业下游需求较去年逐
渐恢复,轮胎行业景气度逐渐步入上行通道。
轮胎部分原材料价格有所回落,企业盈利空间有望打开。2022年由于全球能源价格
上涨、大宗商品价格处于高位,轮胎企业主要原材料成本较高,对企业盈利能力造成一
定压力。进入2023年以来,随着全球能源价格回落,轮胎部分原材料价格也随之下降。
根据卓创资讯数据,截至5月24日,顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶、炭黑的价格分别为
10283、11333、9600、7600元/吨,较年初分别变动+2.32％、+6.67％、-4.16％、-32.
44％。主要原材料中天然橡胶价格有所下降,炭黑价格更是大幅回落,导致轮胎生产企
业原材料成本压力有所减少,企业盈利空间有望逐渐打开。
投资建议。轮胎海外需求逐渐回暖、轮胎出口维持增长。国内生产企业维持较高
开工负荷,产量较去年同期增长显著。此外随着天然橡胶、炭黑等原材料价格的回落,
企业盈利空间有望打开。我们认为轮胎行业当前景气度逐渐回暖。建议关注1森麒麟泰
国二期即将达产,全球化布局西班牙、摩洛哥工厂,成长性足。2赛轮轮胎全钢胎、非道
路轮胎优势显著,液体黄金材料进一步构筑性能优势。3玲珑轮胎:海外产能逐渐释放,
公司通过中高端车型配套从而提升品牌价值。
风险提示:下游需求不及预期,项目建设进度不及预期,产品价格波动风险。
[2023-05-22]塑料行业：两部委发布一次性塑料制品管理办法，关注废旧塑料回收和可降解塑料发展机遇－事件点评
■国海证券
事件2023年5月16日,商务部、发展改革委联合发布《商务领域经营者使用、报告
一次性塑料制品管理办法》。《管理办法》重点对商务领域经营者使用、报告一次性
塑料制品提出规范要求,规定商品零售场所开办单位、电子商务平台企业和外卖企业,
每半年向所在地县级商务主管部门报告塑料购物袋、快递塑料包装、一次性塑料餐具
等一次性塑料制品的使用、回收情况。投资要点
全球塑料产量累计近100亿吨,废塑料回收利用空间大据《中国石油和化工》统计
数据,从20世纪50年代至2022年,全球塑料产量累计接近100亿吨,其中仅有不到10％被
回收利用,76％最终成为废弃物。此外,目前废塑料主要处理方式为填埋、焚烧及回收
利用,化学回收尚未形成有效产能。而废塑料化学回收是全球公认低碳清洁、唯一能实
现可持续发展的循环利用方法。
惠城环保废塑料催化裂解技术通过评估,有望成为新业绩增长点惠城环保研发团队
历经六年技术攻关,首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPD
C)新技术,并建成中试装置,可处理废塑料100吨/年,已稳定运行14个月,产品可由废塑
料直接裂解为富气、凝缩油等碳氢化合物。2023年4月27日,据公司官网,公司顺利通过
"循环流化床混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)技术"科技成果评估,此次评估
会由中国石油和化学工业联合会组织专家进行,此外,专家组表示惠城环保拟建首套20
万吨/年工业化示范装置总体技术方案可行,项目拟选址广东揭阳市。同时,公司公告拟
以自有资金4亿元投资设立全资子公司广东东粤化学有限公司,以承建混合废塑料深度
裂解制化工原料项目。废塑料深度裂解制化工原料技术有效破解了全球废塑料治理难
题,既能避免处理过程对环境的污染问题,又能得到经济价值较高的化工原料,兼具环保
和经济价值。公司废塑料资源化综合利用项目开启新篇章,未来有望成为公司新的利润
增长点。
禁塑限塑政策下,可降解塑料市场空间广阔可降解塑料是指一类其制品的各项性能
满足使用要求,在保存期内性能不变,而使用后在自然环境条件下能降解成对环境无害
物质的塑料,包括生物基可降解塑料(PLA、PBS和PHA)和石油基可降解塑料(PBAT和PCL)
。生物基可降解塑料的原料来自生物质,且可通过技术手段提升产量,从而在原料端使
塑料材料的制造摆脱对不可再生资源的依赖,减少石油基塑料生产过程中产生的污染。
当前主要的三种可降解塑料各有优缺点:PBAT延展性和断裂伸长率高,容易成膜,但硬度
和强度低;PLA具有硬度大、拉伸强度的优点,但韧性和共混性相对较差;PBS生物相容性
和耐热性好,且拉伸强度高,但价格相对较高。据EuropeanBioplastics协会数据,2022
年,全球生物可降解塑料市场约114.2万吨,预计2027年达355.6万吨。国内可降解塑料
技术和产能规划先行,静待政策东风,未来随着政府进一步加大相关政策的推行,国内可
降解塑料行业龙头企业金发科技、海正生材有望受益。
行业评级及投资策略全球废塑料回收问题亟待解决,政府相关部门持续出台禁塑、
禁塑相关政策,废旧塑料回收技术有望工业化,可降解塑料行业蓄势待发,维持废旧塑料
回收行业和可降解塑料行业"推荐"评级。
重点关注个股(1)惠城环保:公司废旧塑料深度催化裂解技术领先,100吨中试装置
已稳定运行14个月,20万吨/年废旧塑料深度催化裂解项目选址广东揭阳,有望实现工业
化装置落地。(2)金发科技:国内可降解塑料产能最大,拥有18万吨/年PBAT和3万吨/年P
LA。差异化PLA产品与PBAT产品形成互补效应,满足市场多方位需求;公司自主研发了吹
膜级、挤出级、注塑级、流延级等完全生物降解塑料产品,满足终端客户定制需求。(3
)海正生材:国内PLA行业龙头,拥有纯PLA产能4万吨/年(不含丙交酯投料的0.5万吨/年
的产线),海诺尔二期2万吨PLA生产线已进入调试及整改阶段,计划2023年投产,海创达
年产15万吨PLA募投项目正在建设中。
风险提示禁塑/限塑政策推行低于预期、公司项目建设低于预期、核心技术泄露、
油价大幅波动、行业竞争格局加剧、重点关注公司业绩不及预期。
[2023-04-08]轮胎行业：一季度复苏良好，关注美国进口分化趋势－专题报告（2023年3月）
■信达证券
美国市场:2023年2月美国汽车零部件及轮胎店零售额环比下降3.40％,同比增长6.
86％。2023年3月,柴油消费量和汽油消费量均呈现环比增长,汽油消费量高于2022年同
期,但柴油消费量低于2022年同期。汽车销量环比增长7.46％,同比增长29.26％。总体
来看需求比较稳定。
2023年2月美国半钢胎(PCR)进口数量环比下降10.06％,同比下降14.70％,进口金
额环比下降7.26％,同比下降0.09％;全钢胎(TBR)进口数量环比下降24.47％,同比下降
3.93％,进口金额环比下降21.44％,同比上涨9.24％。结构方面,2023年2月,美国从泰
国进口PCR的数量环比下降19.84％,同比下降37.34％;从越南进口的PCR数量环比下降7
.29％,同比下降21.50％;从泰国进口TBR的数量环比下降36.14％,同比下降25.45％;从
越南进口TBR的数量环比下降25.18％,同比上涨2.11％。
中国市场:2023年3月,元宵节后工厂逐渐复工,随着疫情情况缓和,市场行情好转态
势明显,轮胎开工率同环比双增长。2023年3月,中国全钢胎月度平均开工率68.17％,环
比增加11.72pct,同比增加10.73pct;半钢胎月度平均开工率73.47％,环比增加11.75pc
t,同比增加3.82pct;2023年2月,中国物流业景气指数为50.10％,在疫情缓和与春节假
期结束等综合影响下回升。
原材料:2023年3月,天然橡胶均价环比下降3.92％,同比下降10.78％;丁苯橡胶均
价环比下降1.49％,同比下降8.25％;螺纹钢均价环比上涨1.11％,同比下降12.73％;炭
黑均价环比上涨1.38％,同比上涨13.55％。轮胎原材料价格指数环比下降0.70％,同比
下降4.80％。综合来看,2023年3月轮胎上游原材料钢材和炭黑的价格继续震荡上升,而
天然橡胶和丁苯橡胶的价格略微下降。结合各项原材料占比情况来看,轮胎综合原材料
价格出现环比小幅下降。
海运费:2023年3月波罗的海货运指数(FBX)均值1558.75点,环比下降22.47％,同比
下降83.79％;CCFI(美东航线)均值1062.14点,环比下降9.22％,同比下降59.72％;CCFI
(美西航线)均值733.91点,环比下降8.70％,同比下降71.05％。随着世界各国码头拥堵
情况持续缓解,疫情情况逐渐缓和,港口运力陆续提升,我们认为海运价格有望稳定在合
理区间,利好出口行业。
风险因素:宏观经济不景气导致需求下降的风险;原材料成本上涨或产品价格下降
的风险;经济扩张政策不及预期的风险
[2022-11-30]轮胎行业：原材料、海运费持续下降，泰国出口量迎来反弹－跟踪报告
■中邮证券
泰国出口:2022年10月泰国半钢胎出口量451万条,同比-23％,环比-1％,环比下降
幅度明显收窄,其中向美国出口量182万条,同比-48％,环比+10％。美国出口量环比上
升,主因7-9月美国轮胎经销商库存较高,且三季度海运费持续快速下降,影响经销商订
单,10月起经销商库存逐渐恢复,且海运费调整在低位运行,带动泰国10月向美国的出口
量环比上升,预计上涨趋势可持续。
2022年10月泰国全钢胎出口量187万条,同比-20％,环比-15％,其中向美国出口量8
8万条,同比-31％,环比-18％。美国出口量持续下降,主因高通胀因素影响当地宏观经
济及需求,而全钢胎销量与宏观经济、建筑等关联度较高,预计在短期内全钢胎出口量
继续低迷。
美国进口:2022年9月美国半钢胎进口量1257万条,同比-7％,环比-12％,其中来自
东南亚进口量491万条,同比-8％,环比-15％;来自北美进口量266万条,同比-9％,环比-
7％。9月份进口量的下降,主因美国轮胎经销商库存较高,且海运费快速下降趋势下经
销商"买涨不买跌",影响进口订单释放。泰国出口至美国,一般海上运输需要1-2个月时
间,泰国8月出口美国数据同环比均有下降,我们预计美国10月份进口量仍然较弱,或可
于11月进口数据中看到环比上升。
2022年9月美国全钢胎进口量490万条,同比+16％,环比-10％,其中来自东南亚进口
量260万条,同比+27％,环比-15％;来自北美进口量140万条,同比+14％,环比-11％。
欧盟进口:2022年9月欧盟半钢胎进口量106千吨,同比+31％,环比-3％,其中来自中
国进口量59千吨,同比+38％,环比-7％;来自韩国进口量19千吨,同比+48％,环比-2％。
欧盟来自中国进口量已恢复至疫情前水平并创历史9月进口量新高,我们预计中国向欧
盟的轮胎出口受益于当地消费降级趋势,低端轮胎更有利于份额提升。
2022年9月欧盟全钢胎进口量57千吨,同比+18％,环比+10％,其中来自中国进口量1
2千吨,同比+43％,环比-6％;来自泰国进口量11千吨,同比+43％,环比-4％。
原材料:2022年11月天然橡胶均价同比-15％,环比-2％;合成橡胶均价同比-22％,
环比-9％;炭黑均价同比+24％,环比+4％;高速线材均价同比-17％,环比-3％。按照营
业成本构成综合来看,11月半钢胎原材料价格指数同比-11％,环比-3％;全钢胎原材料
价格指数同比-12％,环比-2％。后续展望,轮胎原材料中天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘
线等价格受需求疲软影响在低位震荡或持续下行,仅炭黑价格受煤焦油及海外冲突影响
持续上涨,但轮胎原材料综合成本下行趋势明显。
海运费:跟踪上周海运费数据,中国出口美西集装箱运费为1953美元/FECU,同比-87
％,环比-25％,已下降至2020年5月份水平;中国出口美东集装箱运费为4585美元/FECU,
同比-72％,环比-16％,已下降至2020年9月份水平;中国出口北欧集装箱运费为4074美
元/FECU,同比-72％,环比-5％,已下降至2020年8月份水平。整体来看,中国出口海运费
已经大幅下滑至较低位置,部分区域海运费还有小幅下降区间,预计未来更多在低位震
荡。
跟踪本周海运费数据,泰国出口美西装箱运费为1700美元/FECU,同比-58％,环比-0
％,已下降至2020年1月份水平;泰国出口美东集装箱运费为3900美元/FECU,同比-17％,
环比-0％,已下降至2020年1月份水平;中国出口北欧集装箱运费为1600美元/FECU,同比
-16％,环比-0％,已下降至2020年1月份水平。整体来看,泰国出口海运费已经完全恢复
至正常低位水平,预计未来在该位置震荡。
风险提示:宏观经济下行风险;原材料成本波动风险;出口海运费波动风险。
投资建议我们看好本轮原材料、海运费、经销商库存下降下的轮胎板块行情,重点
推荐标的森麒麟、赛轮轮胎。
[2022-11-30]轮胎行业：短期波动，不改长期看好－系列深度之五
■国海证券
原材料价格高位回落,海运费下降至底部,海外市场去库存接近尾声2022Q3随着汽
车销量的复苏,国内半钢胎配套需求恢复,但是由于海运费快速下行,美国经销商持续去
库存,东南亚发往美国的需求量表现平淡。
季度数据:2022Q3营收增加,净利率下滑海外需求受损,加之存货减值、期末外汇远
期及商品套期保值合约亏损,轮胎行业整体呈现营收环比增长但是毛利率环比略有下降
的特征。
2022H1玲珑轮胎泰国工厂营收为23.38亿元,环比增加1.94％1.94％;赛轮轮胎越南
(不含ACTR)营收为24.94亿元,环比增加28.47％28.47％;赛轮轮胎柬埔寨工厂营收为2.
54亿元;森麒麟泰国营收为14.29亿元,环比增加31.26％31.26％;赛轮轮胎和森麒麟海
外工厂的营收大幅增长主要得益于新产能投放。玲珑轮胎泰国、森麒麟泰国和赛轮轮
胎(越南)的净利率水平相近,2022H1玲珑轮胎泰国净利率环比提升,森麒麟泰国和赛轮
轮胎(越南)净利率环比下降。
2022H1玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟扣除海外基地之后的净利率环比都有提升。
赛轮轮胎柬埔寨工厂首次实现盈利,净利润为940万元。
年度数据:国内外均下滑,但海外市场盈利优于国内2021年,中国轮胎A股上市公司
的整体国内营收基本维持不变,整体海外市场营收同比增加;受海运费和原材料价格上
涨影响,A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑,处于过去10年的历史最低水平,
同比降幅在3.029.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降,下降幅度在5.4914.28
个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内,部分企业国内市场毛利率
难以维持盈亏平衡。
行业评级及投资建议由于国内半钢胎需求恢复,海外轮胎市场去库存接近尾声,综
合考虑行业景气度,维持轮胎行业"推荐"评级。
建议关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等。
风险提示重点关注公司业绩不及预期、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价
格波动风险、海运费大幅上涨风险、国际贸易摩擦风险、项目进展不达预期风险、环
保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、经济下行风
险等。
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